国盛证券-2023年海外宏观展望：衰退与择时-221206

文本预览：

《国盛证券-2023年海外宏观展望：衰退与择时-221206（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-2023年海外宏观展望：衰退与择时-221206（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《2023年海外宏观展望：衰退与择时》研报附件原文摘录）
　　2023年全球经济大概率衰退，主要央行货币政策也将重新转向宽松。在这一环境下，如何把握衰退与宽松的演绎节奏并进行宏观择时，将成为大类资产配置的关键。 　　一、全球经济：大概率温和衰退，美强欧弱格局延续 　　美国经济：由于企业债务风险较高且已开始释放，美国经济衰退基本不可避免；但由于居民部门债务风险很低，同时金融系统稳定性明显提升，本轮衰退程度大概率会较为温和。我们构建的衰退预测模型显示，美国经济可能从2023Q1开始衰退。 　　欧洲经济：欧洲能源短缺情况在冬季不会太严重，但2023年仍会持续存在。欧债危机2.0爆发的概率不高，即使爆发也比上一轮弱很多。欧洲经济短期内大概率不会断崖式恶化，但可能陷入长期低迷。模型显示，目前欧元区经济已经开始衰退。 　　衰退过程：基于我们对美国衰退时点的判断，同时结合历次衰退时期的经验规律，预计本轮美国衰退的持续时间不超过9个月；制造业PMI将在2023Q2末或Q3触底，低点大致在40-45%；失业率要从2023Q1才会开始明显上升，并且上升将持续到2024年，高点大致在6-8%；通胀压力在2023Q2及以后有望明显减轻。 　　二、全球通胀：有望大幅回落，年底将接近正常水平 　　能源通胀：综合考虑全球经济和供需状况，我们认为2023年能源价格将先跌后涨，预计布油价格中枢在70-80美元/桶。而由于基数抬升，油价同比将大幅下降并转负，对整体通胀形成明显抑制。此外，欧洲能源价格大幅高于美国，通胀压力更严峻。 　　商品和服务通胀：商品消费放缓、供应链修复的趋势大概率将延续，更为重要的是，美国已进入主动去库阶段，因此商品通胀仍将延续下行。服务通胀主要是住宅价格，根据美国地产指标的领先规律推算，美国CPI住宅分项有望在2023Q2迎来拐点。 　　美国通胀测算：预计2022年底美国CPI同比、核心CPI同比分别在7.0%、5.8%左右；2023年整体保持下降趋势，二季度下降速度最快，三四季度下降速度将明显减缓；到2023年底预计CPI同比、核心CPI同比都将处在2.5-3.0%的区间。 　　三、全球央行：加息空间所剩无几，降息可能超预期 　　市场预期：截至2022年12月初，市场预期美联储12月加50bp；2023年再加50bp，可能是一次50bp或两次25bp，3月将是最后一次加息；最早从9月开始降息，2023年底之前将降息50bp。欧央行12月同样加50bp；2023年可能再加75bp或100bp，5月将是最后一次加息；2023年内大概率不会降息。 　　历史复盘：回顾历次衰退时期的美联储货币政策，可以发现四点规律：1）通胀低于6%时，停止加息时间早于衰退；通胀高于6%时，停止加息时间基本同步于衰退。2）一旦发生衰退，美联储都会降息，最多滞后两个月。3）当PMI开始触底反弹时，降息通常会阶段性暂停，之后是否会继续降息取决于经济和通胀走势。4）衰退发生后的一年内，美联储通常会将利率下调至衰退前的一半左右或更低水平。 　　后续展望：美联储剩余加息路径的悬念已不大，但可能在2023年中期就开始降息，全年降息幅度可能达到100bp。欧洲央行目前面临经济和通胀的两难处境，2023年大概率也会降息，只是降息时间可能比美联储更晚。 　　四、大类资产：衰退与宽松之间的博弈，关键是择时 　　我们对历次衰退时期的大类资产表现进行了详细复盘梳理，并结合当前的实际情况，对每类资产后续走势的展望如下： 　　美股：走势可分为三个阶段：一是从现在到2023年1月，美股阶段性反弹；二是2023年2月到年中，美股再度下跌；三是2023下半年，美股将重回上涨趋势。 　　美债：10Y美债收益率在2023年将整体保持下行趋势，节奏上二三季度可能下行最快，四季度下行节奏将有所放缓、并可能出现反弹。 　　汇率：2023上半年美元指数大概率延续回落，人民币有望小幅升值；下半年美元指数可能止跌反弹，人民币也将有所贬值。 　　黄金：短期内仍有继续上涨的空间，但上涨动能将逐渐衰减。2023年全年来看，黄金始终处在多空交织的状态，大概率以震荡为主。 　　风险提示：美国经济衰退程度、美国通胀、地缘冲突等超预期。