浙商证券-杭氧股份-002430-杭氧股份点评报告：杭氧特气引入战略投资者，电子特气有望加快发展-221207

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（以下内容从浙商证券《杭氧股份点评报告：杭氧特气引入战略投资者，电子特气有望加快发展》研报附件原文摘录）
　　杭氧股份(002430) 　　投资要点 　　事件 　　上市公司公告：全资子公司增资扩股引入战略投资者。 　　衢州杭氧特气混改取得重要进展， 特种气体业务有望加快发展 　　本次交易确定 A 类战略投资者（产业战略投资者） ——杭州原芯企业管理咨询有限公司， B 类战略投资者（财务战略投资者） ——杭州微同股权投资合伙企业和科改策源（重庆）私募股权投资基金合伙企业组成的联合体。 其中， 原芯公司将其持有的西亚特电子 100%股权作价 2.2 亿元以及持有的万达气体 50.3%股权作价 0.47 亿元用于认缴杭氧特气新增注册资本。本次增资完成后，杭氧特气第一大股东仍为杭氧股份，持股比例 57.09%。我们认为：混改后将进一步优化衢州杭氧特气的资本结构，扩大业务规模、提升技术研发实力，提升杭氧特气市场化运作水平、加快特气业务的发展速度。 　　成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 　　（ 1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。 2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 （ 以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》 2022 年 7 月 8 日） 　　（ 2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍； 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（ 30-40%市占率）。 　　（ 3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 　　迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势 　　近年来公司管道气业务加速， 存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方， 2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 　　产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线 　　电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于 2022 年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 　　公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 　　盈利预测及投资建议 　　预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 15.7/18.7/23.1 亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速 25%，对应 PE 分别为 25/21/17 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险