国盛证券-固定收益点评：各省市前三季度经济、财政和融资盘点-谁的压力大？-221206

文本预览：

《国盛证券-固定收益点评：各省市前三季度经济、财政和融资盘点-谁的压力大？-221206（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-固定收益点评：各省市前三季度经济、财政和融资盘点-谁的压力大？-221206（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《固定收益点评：各省市前三季度经济、财政和融资盘点-谁的压力大？》研报附件原文摘录）
　　近期各地前三季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。经济生产面：各地经济增速分化明显，资源型省份工业强劲。 受疫情冲击，吉林前三季度经济增速最低，同比下跌 1.6%，而同样受疫情冲击较为明显的上海、海南、西藏分别在全国排倒数 2-4 位，增速分别为-1.4%、 -0.5%和 0.2%。经济增速较高的基本上都是中西部地区，山西经济增速最高，为 5.3%，福建经济增速次之，为 5.2%，而江西、内蒙古等地经济增速都在 5%及以上，在全国经济增长中处于前列。而从工业部门来看，前三季度资源省份增长明显，其中青海同比增长 14.7%，西藏同比增长 14.0%，山西同比增长 9.7%，是增长最快的三个省份。 　　经济需求面：疫情冲击较大地区消费下滑明显，前三季度珠三角贸易偏弱，而发挥稳增长的固投回升则主要在经济强省和部分资源性省份。 疫情冲击较大的地区，消费均下滑比较明显，例如上海社零前三季度同比下滑10.7%，城镇居民人均消费同比下滑 7.97%，吉林社零前三季度同比下滑8.1%，城镇居民人均消费同比下滑 11.1%。 而出口方面，前三季度广东美元价进出口总额同比增长 1.3%，表现较弱。浙江和江苏出口在前三季度依然保持高速增长，进出口总额分别同比增长 17.6%和 9.8%，上海前三季度进出口总额同样增长 5.6%。前三季度贸易表现整体长三角强于珠三角，四季度情况有待继续观察。投资方面，前三季度稳增长主要来自浙江等部分经济大省和一些资源型省份。 前三季度各省固定资产投资中，浙江、河南等经济大省表现突出，固定资产投资增长分别为 10.0%和 9.9%，是重要的稳增长来源。除此之外，资源型省份内蒙古表现尤为优异，同比增长 24.9%。 　　经济收入面：企业盈利显著向资源省份集中，而居民收入差异相对有限。受大宗商品价格上涨影响，前三季度企业盈利显著的向资源省份倾斜，多个资源省份工业企业盈利出现 80%以上的同比增长。 前三季度中西部资源性省份工业企业盈利激增，其中青海同比增长 139.32%，有色金属资源矿等价格上涨做出了重要贡献。而西藏、山西、陕西、内蒙古前三季度企业盈利增速均在 40%以上，新疆、贵州在 30%以上。而中下游制造业行业为主的省份工业企业盈利则大幅下滑，其中河北下滑最为明显，同比下降47.9%，另外广西、北京、海南等省都有 25%以上的下滑，浙江、江苏等地前三季度企业盈利也同样下滑。相对来说，城镇居民收入各省之间增速差较小，前三季度增速最低的吉林为-1.9%，最高值和最低值之差不超过10 个百分点。 　　今年前三季度各省财力分化很大。从财政收入角度看，资源型省份财政收入大幅增加，相应的城投风险也有所下降，而部分经济压力加大省份财政收入则大幅下降。 前三季度资源型省份财政收入大幅增长，内蒙古、山西、新疆、陕西等省份财政收入同比增长 28.34%、26.11%、15.91%和15.69%，伴随着城投利差相应的收窄，前三季度山西、新疆、陕西等地平均利差分别收窄 47.1bps、32.8bps 和 44.4bps。相应的，前三季度经济压力较大的地区利差有较为显著的上升，其中云南前三季度财政收入同比下滑 16.6%，城投平均利差显著上升 22.1bps，广西前三季度财政收入同比下滑 10.3%，城投平均利差显著上升 83.2bps，贵州财政收入下降 10.9%，城投平均利差上升 96.4bps，青海财政收入下降 7.4%，城投平均利差显著上升 364.2bps。 　　各地融资情况呈现分化特征，从社融数据看，融资向中部、东部省份有所偏移。其中，四川和河北社融同比多增分别位列一二名，达到 4195 亿元和 3920 亿元。 其中经济强省浙江、山东、广东社融分别同比多增 3424 亿元、 1128 亿元、和 765 亿元。 而经济较弱省份融资持续收缩，吉林、贵州等地融资明显收缩，前三季度社融同比少增 419 亿元、287 亿元。除这些省份之外，资源型省份经济增长强劲，但融资需求不高，青海、内蒙等省份前三季度社融同比均有所减少。 此外，重庆前三季度社融也同比少增 943亿元至 4926 亿元。前三季度政府债券更多给了发达地区。相对于去年同期，北京、广东、浙江等经济强省今年前三季度政府债券净融资大幅增加。 　　从城投债增量分布来看，同样债务风险越高的地区净融资越差，前三季度甘肃和贵州、云南城投债净偿还量最大，分别达 185.8 亿元、148.8 亿元、79.9 亿元。而浙江、江苏、山东三个省份城投债净融资额则在千亿以上。非标融资方面，前三季度发达地区两极分化，主要受未承兑汇票影响。经济强省如广东、浙江、 河南、 山东非标融资分别同比多增 2924 亿元、 1444亿元、1417 亿元和 1217 亿元，增加的主要是票据；而北京和贵州非标融资同比降低最多，分别同比少增 963 亿元和 615 亿元。 　　资源型省份和经济强省城投的机会值得挖掘。从前三季度数据来看，资源型省份如山西、陕西、新疆等地，无论是财力还是企业盈利能力，都有大幅度改善，城投利差也有相应下降，值得进一步挖掘投资机会。而经济强省依然拥有很强的再融资能力，同样值得进一步挖掘债务风险可控主体的投资机会。 　　风险提示：疫情变化超预期。