安信国际-百富环球-0327.HK-海外终端持续渗透，软件服务打开增量空间-210629

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百富环球（327.HK）是全球领先的电子支付终端机解决方案供应商，现阶段海外市场已经成为构成公司业务收入的主要驱动，2020年公司录得收入约56.5亿港元，其中拉美地区（LACIS）、欧洲及中东（EMEA）、中国以外亚太地区（APAC）、北美地区（USCA）以及中国区域的收入占比分别为48.2%、22.5%、14.6%、9.0%以及5.7%。

受益于海外市场渗透率提升以及竞争格局变化，公司业务持续呈现增长态势。

此外公司致力于开发基于支付终端机的软件服务平台，打开了硬件销售以外的盈利模式。

报告摘要海外市场渗透率提升驱动2020年海外市场贡献公司收入占比达到94%，出货量超过1000万台，当中欧洲、中东及非洲地区以及北美市场增长强劲，反应出公司在当地支付终端市场渗透率的提升，拉丁美洲和独联体国家增速放缓，公司在当地的产品销售保持品牌领先地位。

随着终端智能化趋势，北美地区的智能POS终端设备渗透率稳步提升，未来几年公司业绩增长确定性较高。

PAXSTORE打开公司业务变现新模式PAXSTORE为商户提供应用程式，为客户提供库存管理、自动落单及送货服务、电子印花等多个服务程序，随着PAXSTORE组成SaaS平台的日渐成熟，预计2023年PAXStore及其他软件解决方案可以贡献收入1亿港元，累计接入终端1000万台。

公司发布1H2021盈喜受益于公司在欧洲、中东及非洲地区、拉丁美洲和独联体国家地区以及美国与加拿大地区录得的强劲收入增长，以及公司安卓解决方案与公司的云端SaaS平台在全球愈趋于广泛普及，趋势刺激了市场对公司安卓智能电子支付终端的需求，公司2021年上半年预计录得净利润相较于去年同期3.86亿港元同比增长不少于30%。

目标价13.0港元，予以“买入”评级我们预计公司未来几年仍然享受海外智能终端POS设备渗透率上升的红利，同时伴随PAXSTORE等软件服务的打开，高毛利且持续性较强的业务有望带动公司整体估值。

我们预计2021/2022年的公司预计收入同比增长分别为10.8%/11.4%，达到62.6亿港元/69.8亿港元，2021/2022年净利润同比增长16.3%/12.1%达到10.5/11.8亿港元。

同时公司负债水平极低，2021年初扣除有息负债后公司在手现金及现金等价物约38亿港元，我们按照2021年的预期市盈率10x给予公司经营业务部分估值，在加上公司所持有的净现金水平，给予公司13.0港元的目标价，对应2021/2022E的预期市盈率分别为13.6x/12.1x,相较于最近收市价有45.6%的涨幅，为“买入”评级。

风险提示：产品销售周期性风险；芯片供应紧张影响产品供给；软件生态运营不确定；资本市场波动。