招商期货-大宗商品配置周报：利好频传，关注月差-221204

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：利好频传，关注月差》研报附件原文摘录）
　　本周商品各板块全面上涨。 　　整体逻辑： 　　1.综合来看，当下市场有三个利好，一是防疫放松，二是地产托底，三是加息放缓，不过这些因素对于权益市场的利好远胜于商品市场。一是疫情放松：这显然是提振预期的，但短期问题是社会对于防疫放松的支持力度存在地域、年龄层的差别，这些差别不会影响长期的预期，但会造成短期的扰动；二是地产托底：“三支箭”防止了房地产资金链条的断裂，利多房企，但无法从根本上刺激出土地购买和商品房成交，持续弱的新开工也将逐步传导到明年的施工和竣工去抑制相关商品需求；三是加息缩表：加息缩表进程放缓意味着离信贷周期重启进了一步，但对于除贵金属之外的大部分商品而言，加息缩表进程放缓不是核心问题，而更应关注加息后半段引发确定性衰退，商品需求持续被抑制。 　　2.对于商品来说，更确定性的头寸应该在月差结构上。纯粹从需求侧来说，疫情、地产等多方面因素决定了近端承压的现实和远端向好的预期，需要关注黑色板块和化工板块的反套（买远卖近）机会。其中，黑色的铁矿、成材走需求修复逻辑，远月强于近月；而化工板块虽然明年产能增速依旧较大，但考虑到实际产量可以通过开工率进行调节，及当下化工下游利润已难再压缩，以及原油端交易远期需求走好会从成本端支持化工远月走强，因此化工整体也看反套。 　　3.对于供给有故事的有色板块和农产品板块来说，反套则并不合适：其中有色由于近端低库存难走contango结构；而农产品中诸如生猪、豆粕等都有远月供给增加的预期，因此更适合正套；黑色板块的煤炭亦有远月供给增加的预期，呈现back结构。 　　4.从中观高频数据来看，地产和基建仍在短期走弱。地产方面，土地成交、商品房成交、建材（螺纹、玻璃、PVC）需求仍在走低；基建方面，受制于寒潮、疫情等因素，混凝土、水泥等周度表现趋弱。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，由于新能源的迅速发展和全球新兴国家基建及电气化的需要，有色供需缺口有望加大。然而中期，全球还处在衰退的过程中，因此有色依旧承压。板块内看多铝和白银。 　　2.黑色：弱地产决定板块整体估值下行，铁水产量决定利润流动。短期地产情绪持续修复，延续反弹；中期受制于弱地产表现，仍可逢高沽空。以煤炭作为空配，铁矿、螺纹等中期亦偏空。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃扩产压力大，继续逢高做空利润。 　　4.农产品：整体步入临界。生猪仍处于新一轮猪周期的筑顶阶段，春节前需求好转对猪价有所利好；豆粕近端偏紧，远月核心矛盾在南美产量博弈；棕榈油当下库存高但逐渐进入季节性减产。 　　风险提示： 　　防疫政策摇摆。