申港证券-固定收益行业利率债周报：静待流动性修复行情-221204

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：静待流动性修复行情》研报附件原文摘录）
　　债市周观点。我们建议投资者持仓静待流动性修复行情。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为99.2-100.0，十年期国债220019维持2.80-2.93区间震荡。短期行情的主线仍然围绕地产和疫情展开，地产的第三只箭和疫情发布会前市场称“阳性居家”再次引发“债灾”，针对行情的后市演绎，我们认为有以下三点定价修复的视角。 　　降准落地后的市场下跌的核心逻辑是投资者认为后续无增量利好，边际上疫情和地产都在转向利空。首先这次降准并未提到置换12月MLF，12月的MLF窗口期央行仍然有望在量上会提供充足流动性，而且银行间的隔夜资金已经悄然回到低位，跨月资金整体也较为宽松，资金面的稳定是债市最大的利多。 　　银行负债端仍然承压，反应在市场上就是1YCD仍然停留在2.4以上，隐含税率在压缩，其实都反应出了负债端承压传导到配置盘的缺席，随着央行提供的长期资金的逐步释放，这一现象将有望在12月陆续出现缓解。 　　地产产业链中影响信贷周期或经济周期最关键的要素是销售，而在当前政策组合拳“三箭”齐发下，想要扭转居民预期仍然需要配合下调lpr，在mlf-lpr传导的框架下，mlf降息的窗口期也仍未关闭。 　　回到交易策略上，上周周中的盘面已经出现了“利空证伪”的回落，这与前期市场“小作文砸盘”的行情演绎中日内的走势是有所区别的，我们倾向于从行情选择消息的视角去理解行情的演绎节奏。在多重利空发酵，投资者恐慌情绪释放，筹码充分交换，十债的估值大幅偏离基本面现状的当下，行情正在出现边际的变化，在12月流动性企稳下，十债或将迎来一波幅度可期的反弹。 　　资金市场。上周央行公开市场共投放3170亿，共到期230亿，净投放2940亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.62%。 　　一级市场。上周共发行利率债26只，总发行1808.9亿，净融资-9747.3亿。其中国债共发行1322.9亿元，净融资300.5亿，地方债共发行486亿，净融资58.6亿。本周预计利率债总发行2025.6亿，净融资-9747.3亿，相比以往单周额度处于较低水平。 　　二级市场。上周十债活跃券220019整体处于2.83-2.935震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨月流动性，资金面整体宽松，隔夜资金价格继续维持在1.0%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是全国疫情防控政策出现明显转向信号，且市场预期已经逐步从分歧转向一致，周中也走出利空落地的走势。其次是地产“第三支箭”落地，地产三支箭落地再度增加市场对于地产企稳回升的预期。最后，理财赎回的余温仍在，市场的周中的波动率明显放大。 　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期3170亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：12月9日公布10月通胀和信贷数据。 　　风险提示：政策风险