国盛证券-策略月报：饵兵勿食：攻守转换的纪律-221204

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（以下内容从国盛证券《策略月报：饵兵勿食：攻守转换的纪律》研报附件原文摘录）
　　11月以来，国内疫情形势出现重大变化，在优化防控工作“二十条”基础上，当前疫情防控的放松步伐超出此前预期。复盘历史，此前亚洲地区防疫优化后，经济基本面与股票市场如何表现？12月A股策略有何变化？ 　　前文回顾：——《年末，低位价值还会领跑》11-27：年末A股的市场特征就是“不看现实（当期业绩），看预期（来年增速）”，低位价值还会继续领跑——《股债异动的几点思考》11-20：利率上行与流动性冲击，不是一回事；进攻的方向应押注在低位反转，港股>A股，地产链>核心资产&赛道>出行链；——《攻守之势，易也》11-13：对于现阶段三大基本面贝塔的排序，我们认为是【地产信用】>【美元流动性】>【疫情修复】。亚洲地区防疫优化后的经济与市场复盘。 　　第一，经济活动短期内是否二次下台阶，取决于防控放松后的疫情反弹幅度，若放松后疫情迅速扩散，经济活动会面临一定的冲击（1-2个月）；但从更长视角看，管控放开比较确定地利好经济恢复（次季度改善），即便后续疫情再度反复，冲击也会逐渐弱化。 　　第二，行业层面看，服务业稳步向上、住宿餐饮弹性相对较高；制造业复苏力度则取决于前期受损情况，在趋势上更多跟随全球环境；另外，金融服务、信息服务的跟随改善也值得关注。 　　第三，相较于经济的波动，疫情政策放开后，股市表现相对更淡定；各指数相对全球股指的表现稳中趋升；而行业层面的表现则取决于前期疫情期间的涨跌情况，疫情受损的行业在前期跌幅越大，则放开后上涨的幅度也越高。此外，防疫优化落地后的一个月后，医疗板块通常会迎来一波月度级别的上涨行情。 　　攻守转换的纪律：“饵兵勿食”。重申，二次筑底后，随着三大基本面贝塔（地产信用、疫情形势、美元紧缩）负反馈结束，A股进入攻守转换期。 　　但必须要看到，不同于5-6月的空间、预期和现实共振，Q4市场更接近空间+预期，而现实缺位。几个配置原则：1、内需博弈>外需依赖，2、大盘蓝筹>中小市值，3、来年增长>即期业绩，到目前为止依然奏效。 　　只不过，在此基础上，我们还需要增加一条：“饵兵勿食”。这一轮基本面周期的触底回升，跟以往有着很大的不同：现阶段，驱动市场的核心动力，来自于风险的再定价，而不是真实需求的转好。这会使得股价的走势呈现出“拉升快、波动高”的特征（11月大盘价值单月斩获15%收益）；同时，由于短期内缺乏现实的配合，就意味着当下的行情，“低吸”可能比“追高”更合适，这就是所谓——“饵兵勿食”。 　　总之，攻守转换的大势已经形成。所谓“饵兵勿食”，是希望大家不要因为追高而受挫，并不是要系统性调整思路。结合板块涨幅、交易热度以及疫情放开后基本面的判断，我们将11月“以矛为主、以盾为辅”的进攻型策略，重新转换为12月“矛盾结合”的哑铃型策略。具体如下： 　　矛——低位反转：地产/保险（信用纾困、低位反转）、医疗器械/服务/交运（疫情优化受益）、黄金/恒生科技（“西落”盼“东升”）。 　　盾——景气&安全：计算机、海风、储能。 　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。