天风证券-12月资产配置策略：政策预期主导市场轮动-221204

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（以下内容从天风证券《12月资产配置策略：政策预期主导市场轮动》研报附件原文摘录）
　　1、宏观环境与政策状态 　　11月，在内生需求恢复步履维艰、出口受海外需求下滑拖累、供给端受疫情扰动而承压等影响下，经济继续磨底，但后续随着地产低水平企稳、基建继续发力、制造业和出口维持韧性等，复苏的曙光逐渐出现。而随着经济逐渐“去地产化”，金融周期将跟随内需周期逐步企稳，流动性环境离开极限宽松区间，但仍较宽松，短期内总量刺激政策会相对克制，但结构性政策仍可期待。配置方面，A股性价比仍较有吸引力，风格上建议高配或超配大盘价值，高配大盘成长，高配或标配中盘价值/成长，标配小盘价值/成长；下降利率债至低配，维持高评级信用债低配，维持转债标配或高配；上调工业品和农产品至标配；维持低配做多人民币策略。建议仓位：权益（67%）>商品（17%）>债券（15%）>现金（1%）。 　　2、资产配置观点及建议 　　量化观点：11月A股市场呈上涨态势，沪深300指数收益率为9.81%。板块层面，金融、周期下游、消费等板块表现较好，成长及周期上游等板块表现较差。行业层面，房地产、建筑材料、食品饮料、非银金融等表现出色，大幅跑赢其他行业。我们基于TWO-BETA模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，根据模型最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议12月配置周期下游、消费板块。 　　权益市场观点：11月份，在弱现实强预期、政策加码刺激之下，市场活跃于“后疫情”与经济复苏主线，成交量与波动性均明显放大，地产链、防疫链、大消费等领涨，主题特征突出。考虑到近两个月板块的轮动节奏，12月我们更建议关注：一是11月大幅跑输的大安全（信创、半导体等）；二是7月以来由于拥挤度过高开始调整的赛道方向，目前拥挤度终于消化到了比较低的位置，可以开始关注，需要说明的是：①成交额占比高，大多是短期兑现的充分条件，比如今年7月初，我们就提示了这个风险。②成交额占比低，不一定是买入的理由，还要考虑景气度趋势。③围绕“内需”&“与总量经济关系不大”重点看好：海风、大储、军工。 　　债券市场观点：12月债市交易的关键可能依然落在政策面，以及对应的资金面上。近期降准落地有助于改善银行负债管理状态，缓解银行压力，利好短端。但从国常会后债市表现来看，本次超预期降准对于债市的利好可能基本兑现，后续关键还是各地疫情变化和进一步信用支持情况。政策端，尽管12月基本面开局疲弱，但考虑到中央经济工作会议即将召开，专项债提前批也很快要落地，1月开门红估计是大概率事件，政策引导下市场风险偏好可能继续提升，但在明年2月以前，债市不宜过度乐观。 　　有色金属观点：11月，工业金属、贵金属价格涨幅明显，稀土、锂盐、钴等能源金属则多处于高位震荡。展望12月，工业金属价格走势海外关注部分电解铝产能受限情况，国内则聚焦地产、汽车等方面宏观政策对经济的提振；受美联储加息放缓预期影响，贵金属价格短期内有支撑，但考虑到联储货币政策转向仍需一段时间，中长期预计难出现趋势性上行；稀土价格在需求、政策、整合共振之下有望持续超预期；碳中和政策指引下，新能源车需求有望持续向好，锂盐价格有望维持高位；钴当前供给端充足，需求端受下游采购积极性较弱影响目前整体状况不佳，短期内钴价疲弱的局面可能延续。 　　风险提示：宏观经济风险，财政、货币政策收紧风险，国内外疫情风险，统计模型失效风险等。