加入VIP免费下载浙商证券-2023年家电行业年度策略：拨云见日，关注左侧-221203
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综合表现跑赢大盘：截至2022年11月28日，上证综指-15.42%、深证成指-27.11%；家用电器年内-11.37%。 细分赛道分化，照明设备、家电零部件表现最优：截至2022年11月28日，细分赛道涨跌幅排序依次为细分赛道涨跌幅排序依次为照明设备（-6.79%），家电零部件（-7.49%），黑色家电（-9.04%），白色家电（-11.71%），小家电（-14.64%），厨卫电器（-16.80%），其他家电（-31.51%）。 从个股看，涨幅居前以热泵和跨界经营标的为主：截至2022年11月28日，热泵概念股日出东方、万和电气涨幅居于前位。从家电零部件向逆变器转型的德业股份和有独立提价逻辑，业绩兑现的飞科电器也取得较高涨幅。 板块估值处于历史低位：横向比较，家用电器行业近五年估值分位处于10.17%的水平。目前除了少量概念股、小市值标的，大部分家电标的估值均处于较低水平（三年估值分位数在30%以下）。 家电板块保持高净值回报率，是A股稀有的、常年保持稳定的高ROE的板块。2021年社会零售额9340亿元，社零占比在6.08%左右，扣除汽车类零售额占比8.5%左右。 家电板块全年获公募基金增持，截至22Q3家电板块公募持仓比例为1.90%，相比21Q4提升1.31pct。 方向一：业绩确定性+估值筑底修复 海外拐点或现+地产政策加码+疫情边际宽松，龙头估值修复 地产政策加码：信用扩张、地产宽松、消费刺激政策的持续加码累积势能，房地产的改善预期正在构建，新增需求预期修复，“保交楼”背景下，明年竣工数据回暖可期。参考2014-2018年宽松周期，预计伴随地产政策不断放出，估值端有望先于业绩端改善。 海外通胀拐点：美国CPI增速10月份低于市场8%的预期，美国通货膨胀拐点或已现，强加息预期得到缓解。美国零售商不断去库存，渠道库存压力有望在2023年上半年得到缓解。 疫情边际宽松：局部地区疫情防控边际宽松，常态化管理推动疫情有序缓解，家电偏刚性消费需求有望延迟满足，线下消费和物流恢复预期不断强化，估值修复随防控边际变化。 经营压力有望缓解+龙头强阿尔法，业绩支撑有保障 经营压力有望边际缓解：家电龙头有自身强大的Alpha属性，经营韧性强，家电龙头通过降本提效、产业链议价能力、调整产品结构等方式保障业绩，在房地产政策持续加码，海外通胀压力有望缓解的前提下，龙头企业的经营压力减小，业绩确定性提升。 龙头企业有强逻辑作为业绩支撑：家电龙头有各自的特色逻辑和看点，能够支撑其在相对困难的环境下取得超预期的业绩表现。例如，海尔的高端化和效率提升，美的的B端第二增长曲线，海信的家空、三电大幅减亏等，业绩的确定性需要自下而上发掘阿尔法。 投资建议：推荐各个家电子板块的具有强阿尔法属性的行业龙头。推荐白电行业龙头海尔智家、美的集团、海信家电，黑电行业的海信视像，厨电行业的老板电器、亿田智能。 方向二：经济不景气周期下，消费出现分化，寻找走高性价比、升级性能路线的标的 在不景气周期下，消费分化凸显，把握求实消费心理下，产品高性价比标的 随着经济景气度承压以及收入预期的下降，而是高性价比需求：经济不景气周期下，居民消费能力疲软，但是Z世代消费者对高品质生活的追求和差异化、个性化的生活方式仍然存在。 举例：1）小熊提出精品化战略，凭借对产品终端需求的精准把握，公司在长尾品类的份额快速提升。2）光峰科技旗下“峰米”品牌在保证亮度的情况下，通过对激光投影产品的持续研发及降本形成性价优势。积极拓展品类边界布局下沉品类，对单片投影进行封闭式光机的升级，提升性能，旗下“小明”品牌实现快速增长。 投资建议：推荐受益于消费分化的标的，既能够对对手保持价格优势，又能不断提升质价比。推荐小熊电器、光峰科技。 方向三：细分行业有高成长空间，把握转好拐点。 导入期已过，赛道景气度持续，未来三年保持高复合增速 销量随品类推广和认知提升整张，价格受结构化提价逐步提高。扫地机、智能微投、新兴厨房小家电处于从导入期向成熟期过渡的阶段，随品类的推广和消费者教育深入，市场规模有望持续增长，保有量水平相较理论天花板有较大提升空间，符合长期消费升级的趋势。 布局修复拐点，关注长期价值，期待戴维斯双击 清洁电器：2022年8月开始扫地机行业开始呈现降价趋势，价格下沉有利于品类的用户范围扩产和长期市场教育，头部品牌扫地机价格下沉有利于进一步巩固竞争格局，明年或迎量、价拐点。厨房小家电：新宝、苏泊尔等小家电22年均受到海外去库存影响，寻找去库存拐点。 投资建议：建议关注业绩处于调整期、具有长期想象空间的标的，并寻找业绩影响因子的拐点，建议关注极米科技、科沃斯、新宝股份、苏泊尔。
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（以下内容从浙商证券《2023年家电行业年度策略：拨云见日，关注左侧》研报附件原文摘录）综合表现跑赢大盘：截至2022年11月28日，上证综指-15.42%、深证成指-27.11%；家用电器年内-11.37%。 细分赛道分化，照明设备、家电零部件表现最优：截至2022年11月28日，细分赛道涨跌幅排序依次为细分赛道涨跌幅排序依次为照明设备（-6.79%），家电零部件（-7.49%），黑色家电（-9.04%），白色家电（-11.71%），小家电（-14.64%），厨卫电器（-16.80%），其他家电（-31.51%）。 从个股看，涨幅居前以热泵和跨界经营标的为主：截至2022年11月28日，热泵概念股日出东方、万和电气涨幅居于前位。从家电零部件向逆变器转型的德业股份和有独立提价逻辑，业绩兑现的飞科电器也取得较高涨幅。 板块估值处于历史低位：横向比较，家用电器行业近五年估值分位处于10.17%的水平。目前除了少量概念股、小市值标的，大部分家电标的估值均处于较低水平（三年估值分位数在30%以下）。 家电板块保持高净值回报率，是A股稀有的、常年保持稳定的高ROE的板块。2021年社会零售额9340亿元，社零占比在6.08%左右，扣除汽车类零售额占比8.5%左右。 家电板块全年获公募基金增持，截至22Q3家电板块公募持仓比例为1.90%，相比21Q4提升1.31pct。 方向一：业绩确定性+估值筑底修复 海外拐点或现+地产政策加码+疫情边际宽松，龙头估值修复 地产政策加码：信用扩张、地产宽松、消费刺激政策的持续加码累积势能，房地产的改善预期正在构建，新增需求预期修复，“保交楼”背景下，明年竣工数据回暖可期。参考2014-2018年宽松周期，预计伴随地产政策不断放出，估值端有望先于业绩端改善。 海外通胀拐点：美国CPI增速10月份低于市场8%的预期，美国通货膨胀拐点或已现，强加息预期得到缓解。美国零售商不断去库存，渠道库存压力有望在2023年上半年得到缓解。 疫情边际宽松：局部地区疫情防控边际宽松，常态化管理推动疫情有序缓解，家电偏刚性消费需求有望延迟满足，线下消费和物流恢复预期不断强化，估值修复随防控边际变化。 经营压力有望缓解+龙头强阿尔法，业绩支撑有保障 经营压力有望边际缓解：家电龙头有自身强大的Alpha属性，经营韧性强，家电龙头通过降本提效、产业链议价能力、调整产品结构等方式保障业绩，在房地产政策持续加码，海外通胀压力有望缓解的前提下，龙头企业的经营压力减小，业绩确定性提升。 龙头企业有强逻辑作为业绩支撑：家电龙头有各自的特色逻辑和看点，能够支撑其在相对困难的环境下取得超预期的业绩表现。例如，海尔的高端化和效率提升，美的的B端第二增长曲线，海信的家空、三电大幅减亏等，业绩的确定性需要自下而上发掘阿尔法。 投资建议：推荐各个家电子板块的具有强阿尔法属性的行业龙头。推荐白电行业龙头海尔智家、美的集团、海信家电，黑电行业的海信视像，厨电行业的老板电器、亿田智能。 方向二：经济不景气周期下，消费出现分化，寻找走高性价比、升级性能路线的标的 在不景气周期下，消费分化凸显，把握求实消费心理下，产品高性价比标的 随着经济景气度承压以及收入预期的下降，而是高性价比需求：经济不景气周期下，居民消费能力疲软，但是Z世代消费者对高品质生活的追求和差异化、个性化的生活方式仍然存在。 举例：1）小熊提出精品化战略，凭借对产品终端需求的精准把握，公司在长尾品类的份额快速提升。2）光峰科技旗下“峰米”品牌在保证亮度的情况下，通过对激光投影产品的持续研发及降本形成性价优势。积极拓展品类边界布局下沉品类，对单片投影进行封闭式光机的升级，提升性能，旗下“小明”品牌实现快速增长。 投资建议：推荐受益于消费分化的标的，既能够对对手保持价格优势，又能不断提升质价比。推荐小熊电器、光峰科技。 方向三：细分行业有高成长空间，把握转好拐点。 导入期已过，赛道景气度持续，未来三年保持高复合增速 销量随品类推广和认知提升整张，价格受结构化提价逐步提高。扫地机、智能微投、新兴厨房小家电处于从导入期向成熟期过渡的阶段，随品类的推广和消费者教育深入，市场规模有望持续增长，保有量水平相较理论天花板有较大提升空间，符合长期消费升级的趋势。 布局修复拐点，关注长期价值，期待戴维斯双击 清洁电器：2022年8月开始扫地机行业开始呈现降价趋势，价格下沉有利于品类的用户范围扩产和长期市场教育，头部品牌扫地机价格下沉有利于进一步巩固竞争格局，明年或迎量、价拐点。厨房小家电：新宝、苏泊尔等小家电22年均受到海外去库存影响，寻找去库存拐点。 投资建议：建议关注业绩处于调整期、具有长期想象空间的标的，并寻找业绩影响因子的拐点，建议关注极米科技、科沃斯、新宝股份、苏泊尔。
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