民生证券-可转债打新系列：华宏转债：再生资源回收龙头企业-221203

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：华宏转债：再生资源回收龙头企业》研报附件原文摘录）
　　华宏科技(002645) 　　转债基本情况分析： 　　华宏转债发行规模5.15亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价15.65元，截至2022年12月1日转股价值104.09元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年12月1日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.39%的贴现率计算，债底为86.01元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.65%，对流通股本的摊薄压力为6.93%，对现有股本摊薄压力较小。 　　中签率分析： 　　截至2022年12月1日，公司前三大股东江苏华宏实业集团有限公司、周经成、淄博勤盈投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本34.52%、6.87%、5.00%的股份，前十大股东合计持股比例为60.55%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为环保设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月1日收盘，公司PE(TTM)为17倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值94.80亿元，处于中等偏上水平。截至2022年12月1日，公司今年以来正股下跌32.92%，同期行业（申万一级）指数下跌18.71%，万得全A下跌16.13%，上市以来年化波动率为58.75%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为39.74%，股权质押风险较大。 　　华宏转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予华宏转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-9月实现营业收入65.46亿元，较上年同期增长33.58%；营业成本57.12亿元，较上年同期上升40.09%；归母净利润4.02亿元，同比上升2.89%；销售毛利率11.44%，同比下降4.11pct；销售净利率6.07%，同比下降2.06pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：稀土回收行业龙头企业。1）全面的综合服务优势。公司具备了较高的系统集成能力，行业经验丰富，用户忠诚度较高；2）技术和研发优势。公司研发的产品可以同时适应国内和国际市场标准；3）管理优势。公司拥有高素质的技术、销售和管理团队；4）客户优势。公司和多家知名公司达成了产期合作；5）全球供应链优势。子公司威尔曼已经融入电梯厂商的全球供应链体系；6）产业优势。公司是国内领先的再生资源加工装备专业制造商和综合服务提供商，在废钢、报废汽车回收利用业务领域具有较强的技术实力、渠道资源和市场竞争力。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。