西南证券-帅丰电器-605336-股权激励落地，解锁条件逐年提高-210629

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推荐逻辑：集成灶行业连续3年维持20%以上的增长，行业规模快速扩张。

公司作为集成灶企业中的佼佼者，营收业绩稳步扩张，盈利能力持续优化。

公司通过股权激励换发企业活力，递增的业绩考核彰显信心；募资扩产、渠道拓展增强市场竞争力，有望充分分享集成灶行业红利。

集成灶行业佼佼者，历史业绩稳步增长。

在集成灶加速渗透，行业规模快速扩张的背景下，公司不断强化产能、渠道以及品牌建设，营收业绩呈现快速增长态势。

2016-2020年，公司营业收入复合增长率为15.1%，归母净利润复合增长率为33%。

2021Q1，公司实现营收1.6亿，同比增长164.1%；实现净利润0.3亿元，同比增长127.1%。

公司持续深化渠道多样化战略，集成灶迅速放量带动公司营收快速提升。

盈利能力方面，集成灶行业整体保持较高的毛利率，公司的毛利率位于行业中等水平。

2021Q1公司毛利率和净利率分别为47.4%和22%，均仅次于可比公司浙江美大，并且净利率水平呈现逐步提升的趋势。

股权激励焕发活力，业绩考核彰显信心。

2021年上半年，公司公布了限制性股票期权激励计划。

公司拟向董事、高级管理人员、核心管理人员等共计33人授予153.1万股股票，占公司总股份的1.09%。

其中总经理陈伟、电商一部部长商俊峰所获股份数量较高，分别获得限制性股票25万股和15万股，分别占此次激励计划的20.4%和12.2%。

所获限制性股票数量前二均为负责营销与渠道的高管，显示了公司大力拓展渠道建设以及强化营销布局的决心。

从目标考核来看，公司将以2020年作为基准年度，要求2021-2023年的营业收入同比上年增长率不低于15%、25%和30%。

公司制定的增长目标呈现逐年递增的态势，充分彰显了公司对于未来经营发展的信心。

募资扩产强化研发，渠道变革试点大商。

公司将投入13.1亿元进行产能提升和营销网络建设，其中9.7亿元用于集成灶产能提升。

预计募投项目建成之后，公司将新增集成灶产能40万台/年，未来公司合计产能能够达到56万台/年（目前产能16万台/年），逐步缩小与业内龙头企业浙江美大的差距。

此外，公司加快了渠道与营销建设进度。

一方面，公司尝试直接进行地区性的广告投入，进一步强化品牌形象。

公司将投入2亿元资金，在重点销售城市设立体验店、投放路演车等等。

另一方面，公司加快招商进度，全年计划新增经销商300家，开店500家，并且在集成灶重点销售地区试点大商运营。

随着公司渠道营销布局的加快，公司未来发展值得期待。

盈利预测与投资建议。

在集成灶产品加速渗透的背景下，公司加快渠道布局与品牌营销进程，预期未来三年业绩复合增长率为21.2%。

参考行业平均估值，我们给予公司2021年25倍PE，对应目标价为39.3元，上调至“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。