浙商证券-11月PMI：入冬蛰伏，静候反转-221130

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（以下内容从浙商证券《11月PMI：入冬蛰伏，静候反转》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　11 月中采制造业 PMI 指数录得 48%，较前值下降 1.2 个百分点，为年内的第二低点，经济景气度再度回落。 一方面， 11 月疫情形势较为严峻，全国本土新增感染人数和涉疫城市显著增加， 如广州、重庆、北京、郑州等，货运物流和人员流动强度有所下降。另一方面， 商品房销售尚未企暖，地产投资数据仍在寻底，地产链工业生产和地产后周期消费均受到显著压制。我们认为，短期内的疫情反弹会对经济修复造成一定压制，但随着疫情防控措施的进一步优化、 落实以及地产政策的渐次放松， 需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善。 　　物流受阻、 意愿不足，生产指数显著回落 　　11 月生产指数下降 1.8 个百分点至 47.8%， 疫情形势较为严峻，一定程度上影响了货运物流和工业生产活动，地产投资偏弱持续制约地产链生产强度。 高频数据显示， 11 月南方八省电厂日耗煤同比下降 5.5%， 中电联企业日均发电量 11 月连续四周同比负增。 11 月高炉开工率相比 10 月继续回落，焦炉生产率持续下行，钢厂产量下探。 基建相关生产强度亦有所回落， 全国水泥发运率和石油沥青装置开工率均环比回落。 PTA 产业链生产动力不足、 表现疲软， PTA 产量、 PTA 工厂负荷率、 江浙织机负荷率向下波动。 汽车生产降温后略有回暖趋势， 全钢胎、半钢胎开工率在 11 月下旬有所回升。 　　疫情持续、 地产偏弱， 内需回落幅度更大 　　11 月新订单指数下降 1.7 个百分点至 46.4%，受疫情持续和地产偏弱影响，需求回落幅度较大。 11 月疫情形势较为严峻， 全国本土新增感染人数和涉疫城市显著增加，如广州、重庆、北京、郑州等，货运物流和人员流动强度有所下降； 电影票房表现黯淡，目前全国已有 4 成以上电影院处于歇业状态， 乘用车市场亦有所降温。 外需方面，新出口订单指数回落 0.9 个百分点至 46.7%， 海外发达经济体衰退迹象加深，外需延续收缩态势， 11 月 CCFI 运价指数持续下探, 出口增速或将承压。 　　价格指数小幅回落， 需求较弱去库不畅 　　主要原材料购进价格下降 2.6 个百分点至 50.7%，出厂价格下降 1.3 个百分点至47.4%， 预计 11 月 PPI 保持回落态势。 原油价格显著回落， WTI 原油价格一度跌破 75 美元/桶。 全球衰退迹象加深， 11 月美国 ISM 制造业 PMI 初值录得47.6%，疫情之后首次跌入收缩区间，日本、欧洲 PMI 也保持荣枯线以下。 供给偏紧局势缓解，煤炭价格向下回调， 11 月全国大部分地区气温较常年偏高，煤炭需求较弱， 库存有所回升。 11 月原材料库存指数回落 1 个百分点至 46.7%， 产成品库存回升 0.1 个百分点至 48.1%，企业主动去库的趋势仍未改变。 　　入冬蛰伏，静候反转 　　11 月 PMI 指数显著下行， 需求收缩、预期转弱的问题尚未缓解，经济景气度进一步回落。 11 月从业人员指数大幅回落 0.9 个百分点至 47.4%， 工业企业利润连续回落的情形下，用工需求持续低迷，调查失业率仍有进一步上行压力。 我们认为稳增长、保就业仍是近期政策的首要目标， 短期内的疫情反弹会对经济修复造成一定制约，但随着地产政策的渐次放松以及疫情防控措施的进一步优化和落实，需求收缩和预期转弱的问题将得到改善。 万里风云，峰回路转，我们提示，2023 年扰动市场的宏观不确定性因素将逐一淡化。 　　 风险提示 　　疫情超预期扩散；政策落地不及预期；大国博弈超预期。