中泰证券-奈雪的茶-2150.HK-打造第三空间，遇见美好生活-210628

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高端现制茶饮领先企业。

公司成立于2015年，是我国高端连锁现制茶饮的领先企业，采用优质食材提供优质的现制茶饮。

截至2020年12月末，“奈雪的茶”茶饮店数量达到489家，覆盖中国大陆66个城市、中国香港和日本。

高端现制茶饮受益于消费升级，连锁化率和市场集中度高。

2020年我国高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费总额达到129亿元、15~20年CAGR高达75%，预计20~25年的CAGR将达到32%。

高端现制茶饮连锁化率和集中度较高，连锁化率约75%，前五大参与者合计市场份额达到58.4%。

奈雪的茶：打造茶饮第三空间。

（1）产品：开创“现制茶饮+软欧包”交叉销售模式，奈雪的菜单主要包括优质原料制作的现制茶饮和烘焙产品，以及其他多种零售产品，如茶礼盒、零食和即饮茶饮。

（2）门店：打造标准&奈雪PRO两种主力店型，通过客区设置以及独特的门店设计打造第三空间，满足社交需求，增加产品附加属性。

竞争优势：品牌与供应链管理强，科技赋能。

（1）品牌知名度高：通过多种奈雪概念店以及与知名生活方式品牌及合作伙伴开发创新联名产品，提升品牌影响力。

（2）产品质量优异，持续打造爆款产品：使用优质原材料制作茶饮，通过客户订单进行数据分析，持续打造爆款优质产品。

（3）供应链管理强大，供应商甄选严格：与超过250家知名原材料供应商建立合作关系，前10大供应商的合作平均超过2年。

（4）科技赋能提高运营效率：安装自研的集成信息平台Teacore，简化业务运营并改善运营效率。

经营及财务分析：“奈雪的茶”单店盈利能力较强。

从扩张来看，新一线和二线城市快速扩张；从订单来看，扩张带来客流和订单的分散，每间店日订单量略有下滑；从价来看，客单价基本稳定。

从同店来看，单店盈利能力强。

综合来看，目前收入的翻倍式增长主要由扩张驱动，从盈利能力来看，现制茶饮的盈利能力优于烘焙产品及其他。

投资建议：公司是高端现制茶饮的领先企业，具有品牌、供应链、数字化运营等方面具有优势。

随着快速扩张，总部费用摊薄，利润将进入快速爬坡期。

奈雪PRO的推广有望进一步提升盈利能力。

预计2021/22/23年归母净利润1.81/3.59/6.40亿元，对应EPS为0.11/0.21/0.37元/股。

按照19.80港币发行价格计算，公司IPO市值为340亿港元，对应2021/22/23年估值156x/79x/44x。

由于公司处于利润快速爬坡期，使用绝对估值法更具有合理性。

风险提示：同行产品有同质化的趋势；快速扩张带来单店订单和客流的进一步分散，进而影响单店收入和盈利能力；宏观经济形势对高端现制茶饮消费的影响；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。