国元国际-丘钛科技-1478.HK-产品结构持续优化，分拆回A助于估值提升-210625

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预计2021年全球手机需求同比增长7.7%全球：据IDC数据，2021年Q1全球手机出货3.46亿台，同比增长25.5%，主要由于2020年Q1低基数以及需求恢复的原因录得较高增长，其中中国和亚太区(不含中、日)，分别贡献了30%和28%的同比增幅。

据IDC2021Q1的预测，预计2021年全球智能手机的出货量将达到13.8亿部，比2020年增长7.7%；预计到2022年有望同比增长3.8%至14.3亿。

我国：2020年1至5月，国内手机市场总体出货量累计1.48亿部，同比增长19.3%；其中5G手机1.08亿部，同比增长134.4%。

5月国内手机市场出货总量为2296.8万部，同比下降32.0%；其中5G手机出货量为1673.9万部，同比增长7.0%。

模组出货量保持双位数增长，中高端产品份额持续提升公司五月摄像头模组出货量为3826.8万件，同比增长12.1%，环比减少10.6%。

其中800万像素及以下摄像头模组销量为1020.1万件，同比增长5.1%；3200万像素及以上摄像头模组销量为1399.4万件，同比增长45.8%，占比上升至36.6%。

今年以来公司摄像头模组出货量增长约25%至1.85亿颗。

预计公司2021年摄像头模组销量同比增长不少于30%，32M及以上摄像头模组的占比不低于30%。

分拆昆山丘钛深圳创业板上市，打造双资本平台公司6月23日公告，拟分拆全资附属公司昆山丘钛深圳创业板上市，据公开消息，分拆业务为摄像头模组部分。

我们认为此次募集资金有助于公司规模扩张，拓展AIOT、车载等新业务板块，同时有利于提高港股关注度进而抬升估值。

给予“买入”评级,目标价21.23港元：公司产品结构持续优化，中高端产品占比提升符合预期。

摄像头模组业务拆分回A进展顺利，利好公司在车载及IOT等新业务的布局，亦助于振提公司估值中枢。

我们预测公司2021/2022年收入为226.03/273.73亿，分别同比增长29.9%/21.1%；归母净利润11.17/13.91亿，分别同比增长33.1%/24.6%。

我们给予公司2021年18倍PE，对应股价为21.23港元/股，较现价有39.84%的上升空间。

维持“买入”评级。