中泰国际-新股报告：康圣环球（9960.HK）-210629

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公司简介康圣环球成立于2003年，是中国首家及领先的独立临床特检服务提供商。

据弗若斯特沙利文的资料，公司提供逾3,500种检验项目，涵盖专科领域的所有适应症，是全球能提供最全面血液学测试组合的公司之一。

目前公司为中国逾3,000家医院提供服务，其中超过1,500家为三级医院。

中泰观点中国ICL市场增长潜力巨大，公司占据行业第五大份额：中国临床检验市场规模预计将在2025年达到8,163亿元，2020-2025的年复合增长率达到11.2%。

ICL（临床检验服务的第三方医疗机构）一般拥有大型实验室及更先进设备、经验丰富的技术人员及提供更多检验项目。

中国ICL通常提供1,000个以上检验项目，领先的ICL提供超过3,500个检验项目，而三级医院仅可提供500至1,000个检验项目。

截至2020年，ICL仅占中国临床检验市场的6%，而欧盟占50%、美国占35%及日本占60%，中国ICL行业处于早期阶段并具巨大增长潜力。

公司在中国独立血液学临床特检行业占据领导地位，按2020年收入计，占比最大高达42.3%的市场份额，同时在全球ICL占据第五大（4.1%）的市场份额。

财务及估值分析：2018-2020财年，公司收入分别为7.1亿元、8.3亿元及8.9亿元，按照业务类型分类，其中来自血液学检测占比总收入近6成，其他类型则包括遗传病及罕见病检测、传染病检测、肿瘤检测等；检测服务类型的平均价格分别为264元、267元及204元，2020年价格下跌因疫情导致非COV19的检测需求减少所致；毛利率分别为53.6%、54.3%及51.7%，远高于中国同业公司的毛利率约为30%至40%的平均水平，销售及营销开支分别占比总收入的35.3%、33.0%及27.9%；研发开支分别占比总收入的10.4%、9.5%及8.4%；亏损分别为5,267万元、1.7亿元及9.7亿元；经调整利润分别为1885万、5333万、9197万元；经调整利润率分别为2.7%、6.4%、10.3%。

经营活动所得现金净额分别为5,390万元、9,945万元及7,346万元；年末现金及现金等价物分别为2,662万元、5951万元及8.4亿元。

同业比较及估值水平：我们选取同属ICL的公司金域医学(603882CH)、迪安诊断(300244CH)及达安基因(002030CH)对标，由于公司尚未盈利，2020年公司市销率约为7.3-8.3倍，与金域医学(603882CH)的估值（2020年市销率7.3倍，2021年预测市销率7.8倍）较为接近。

按全球公开发售后的9亿股本计算，公司市值为78-89亿港元。

保荐人往绩：此次稳价人是高盛，2021年初至今共参与保荐项目11个，首日表现7涨3跌1平。

基石投资者：基石方面，引入BlackRock、源峰基金、SnowLakeCapital、CarmignacFunds、DNCAFinance、AthosCapital、常春藤7家投资者，合计认购约1.4亿美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约49.1%。

申购建议：我们认为公司虽在血液学临床特检行业占据高达42.3%的市场份额，但在整体ICL行业仅有4.1%，与拥有近19.1%市场份额的龙头企业差距不小，此外公司的可比标的均在A股，或导致港股市场关注度较低，但考虑近期新股氛围高涨且拥有多家知名基石投资者加持，综上所述我们给予其70分，评级为“申购”。

集资用途:假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数9.19港元，集资约19亿港元，其中约35%分配至销售及营销现有的特检服务线以涵盖更多医院，尤其是三级医院；约20%分配至现有特检服务线的研发，以采用创新检测技术及持续扩大检测服务组合；约15%分配至新特检服务线（如肠胃科、肺科、内分泌科、麻醉科及风湿病科）的开发及商业化以进一步扩大服务范围；约5%分配至拨资收购与现有业务产生互补及协同效应的具吸引力的技术或检测相关公司；约10%分配至加强检测能力，包括扩充及升级的检测设施、检测设备及仪器以及招聘额外检测及诊断技术人员；约5%分配至向海外扩张至中国以外的市场，旨在满足东南亚及中东发展中国家的未满足医疗需求；约10%用于一般公司用途及满足营运资金需求风险提示：（1）市场竞争风险、（2）特检服务行业监管。