中泰国际-中国燃气-0384.HK-业绩略逊预期，短期发展较为谨慎-210629

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2021年财年股东净利润同比上升14.0%公司昨天公布略逊预期的2021年财年(年结：3月31日)业绩。

股东净利润同比上升14.0%至104.8亿元(港币，同下)，相比我们及市场预测的107.0亿元及108.9亿元，分别低出2.1%及3.8%(见图表1)。

城市与乡镇燃气销量同比增长19.6%，优于预期，主要由于工商业需求恢复(见图表3)。

虽然如此，新增天然气居民用户数目同比下跌7.0%至505万，少于预计，因为新增乡镇气代煤用户同比下跌37.4%。

另一方面，公司毛利率同比下跌2.8个百分点至25.9%，低于预期，因为城市项目平均毛差(人民币/立方米)仅由2020年财年的0.605上升至2021年财年的0.61。

湖北十堰燃气爆炸事故的影响仍然有待观察政府仍在调查本月发生的湖北十堰燃气爆炸事故。

十堰东风中燃城市燃气发展有限公司是中国燃气旗下的非全资附属公司，十堰东风总经理黄某在内的八名犯罪嫌疑人已被采取刑拘措施，此次事故短期或许增加公司进行项目并购的难度。

事故对公司的最终影响仍有待观察。

国务院安委办、应急管理部已于6月15日召开全国安全防范工作视频会议，各省已展开不同时限的燃气及相关领域安全专项整治。

相对谨慎的2022年财年公司指引公司定下相对谨慎的2022年财年目标，其中包括：(一)城市与乡镇燃气销量同比增长15-20%；(二)新增居民用户数目(城乡燃气及LPG微管网)为500万。

目标运营增长比率仅与2021年财年实际增长持平。

这反映出乡镇气代煤业务增长的挑战，也难免导致市场联想到爆炸事故的间接影响的可能。

下调盈利预测及目标价，维持“增持”评级基于上述因素，我们分别下调2022-23年财年股东净利润预测3.8%及4.1%。

考虑到湖北爆炸事故，我们也提升估值模型中的风险溢价假设。

我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由34.40港元下调至30.00港元，这对应13.4倍2022年财年市盈率及18.6%上升空间。

维持“增持”评级。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。