东方证券-中国燃气-0384.HK-核心净利润小幅低于预期，新业务驱动稳健增长-210629

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核心观点核心净利润略不及预期，现金流如期转正。

中国燃气公布21财年业绩，实现归母净利润104.8亿港币，同比+14.0%，符合预期。

剔除其他收益及汇兑损益等一次性项目后，实现核心净利润103.2亿港币，同比+9.1%，略低于预期，主要受政策不明晰导致的LPG微管网接驳不及预期影响。

21财年公司实现经营性现金流净额86.8亿港元，同比+33.8%，可持续性的自由现金流如期转正（不含中燃办公大楼的支付款8.1亿港元），达7.7亿港元。

十堰事故尚待最终调查结果，公司全面提高安全运营意识。

十堰事故国家尚未发布最终责任报告，事故现场所有受影响的用户已经全部恢复通气。

公司承认，十堰东风作为公司唯一承接的三供一业项目，在并购过程中出现管理疏漏，公司承诺设立613为安全警示日，并2年内成为业内安全运营标兵。

销气量同比+20%符合预期，LPG微管网政策或逐渐明晰。

21财年公司零售气量同比+19.6%达187亿方，主要受居民、工业销气强势增长驱动。

21财年城市项目毛差同比+0.8%，农村项目毛差同比+4.4%，农村煤改气销气业务盈利正在好转。

21财年公司实际接驳505万居民用户，同比-7%，主要受乡镇煤改气进入尾声，及LPG微管网政策传导时滞拖累。

公司指引22财年接驳量同比持平，随着燃气下乡逐步落地，后续接驳或仍有提升空间。

增值业务符合预期，暖居业务接棒发力。

21财年增值业务实现收入77.2亿港币，同比+53.6%。

毛利润达29.2亿港币，同比+49.5%，增值业务毛利润占比已达16%，同时指引22财年毛利or经营利润增速30%+，持续快速发展。

暖居业务成为公司未来发展的又一亮点，预计22财年暖居安装面积达1600万平米，据我们测算约带来19.8亿毛利增量，占22年预测毛利的9%。

财务预测与投资建议根据公司指引，我们略下调公司盈利预测，2022-2024财年EPS为2.24/2.69/3.01港元（调整前22-23财年为2.44/2.77港元），按照DCF估值，给于目标价31.99港元，对应22财年PE估值为14.3x，维持“买入”。

风险提示安全事故风险，天然气需求不及预期，暖居、LPG微管网推进不及预期。