国信期货-油脂油料2023年投资策略报告：油脂油料熊途仍在继续，需求成价格扰动关键-221127

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（以下内容从国信期货《油脂油料2023年投资策略报告：油脂油料熊途仍在继续 需求成价格扰动关键》研报附件原文摘录）
　　蛋白粕市场：22/23年度全球油料供需格局正在从紧张向宽松转变。22/23年度全球菜籽产量恢复，并创历史新高，全球大豆供给增加明显。尽管三重拉尼娜天气仍在扰动市场，但是巴西影响边际减弱，而阿根廷旱情明显，预计22/23年度南美大豆产量同比大幅增加，2023年春季全球大豆供给压力显现。需求方面，全球油料作物出口需求明显下滑，除中国外其他国家进口量锐减，尤其体现在大豆市场。美国与阿根廷争夺市场份额越发激烈。压榨需求短期的旺盛让市场获得支撑。可见，CBOT大豆或将在2023年2月迎来年度第一低点。此后阶段性需求提振价格可能有所反弹，随着美国新年度大豆上市，2023年9月或将迎来第二低点。国内豆粕市场，市场预期2023年我国进口大豆较上年有所增加，但仍低于20/21年度9900万吨的纪录水平。需求方面，根据能繁母猪存栏量推算，2023年1、2月国内生猪存栏或创年内低点，此后存栏量有望回升。这意味着，国内饲料需求在2023年第一季度低迷，二季度有望回暖。从时间来看，2023年国内豆粕需求或呈现“W”型。第一季度豆粕需求可能最低，此后会缓慢回升，下半年禽类等需求的不确定性可能对豆粕市场有所冲击。豆粕库存随着供给的增加稳中有增，基差或高位回落。连粕市场或在2023年年初实现从牛市基差向熊市基差的转变。 　　油脂市场：22/23年度全球油脂或将连续第二年产消同增、库存回升。但由于需求增幅明显，库存消费比不增反降。22/23年度全球菜油因加拿大产量修复供给增加明显。22/23年度全球豆油供给略有增加，但需求的增长要看国际原油价格的起伏，如果国际原油价格能维持在60美元/桶之上，那么美国、巴西豆油因工业需求增加导致库存或继续回落，而阿根廷则面临产不足需的局面。全球豆油市场供给偏紧格局或将延续，国际原油价格成关键。全球棕榈油在22/23年度产量或将明显修复，尤其是进入增产周期后由于前期充沛的降雨，这使得棕榈油产量增幅或明显放大。出口需求或因高企的豆棕价差得到较大份额。工业需求会有所增加，但增幅可能有限。产大于需导致库存回升加快。马来、印尼库存或呈现先抑后扬的走势。可见2023年二季度随着东南亚棕榈油产量的恢复，马棕油或带领全球油脂下行，节奏需看原油。国际原油如能高位运行，全球油脂或高位震荡，重心或有下移。一旦原油回落，油脂或将加速回落。2023年国内油脂走势依然跟随国际油脂而动，但是波动幅度可能弱于外盘。供给端修复显著，但需求端仍需等待。棕榈油进口实现利润，贸易商采购积极，库存已经创五年同期最高，菜油因近期进口菜籽、菜油到港激增库存修复预期明显，相对而言，豆油库存也在逐步修复中。市场等待国内餐饮需求的复苏给予油脂需求的提振。