国信期货-贵金属2023年投资策略报告：紧缩退坡衰退不远，金银光芒闪现-221127

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（以下内容从国信期货《贵金属2023年投资策略报告：紧缩退坡衰退不远，金银光芒闪现》研报附件原文摘录）
　　2022年黄金和白银价格前高后低，且内外表现分化，主要受到地缘事件、美国通胀形势和货币政策及汇率波动的驱动。一季度，通胀上行和俄乌局势推升金银价格。二三季度，通胀连续超出市场预期，美联储进入加息加速期，美元指数和实际利率均快速上行，外盘金银价格大幅下挫。而内盘金银价格则受到人民币汇率贬值支撑表现温和。四季度起，随着11月美联储会议落地和通胀见顶回落，贵金属筑底反弹，白银表现显著强于黄金。 　　展望2023年，在经历了史上美联储加息速度最快的一年后，预计美联储将转向速度递减的加息，并于年中停止加息，加息终点可能在5-5.25%，全年的政策利率中枢可能仍将在4-5%维持高位。美国高通胀有望在基数效应、和涨价驱动减弱影响下，出现快速回落，预计明年年中核心CPI将回落到5%和4%附近。在货币政策向实体传导效果进一步体现后，美国经济大概率陷入衰退。当前美国库存周期逐渐进入去库阶段，PMI需求指标已陷入收缩，失业率已有上升迹象，美债利差深度倒挂，均指向衰退将至。中期选举后国会两党分治，未来财政刺激空间受限，也将进一步降低美国抵御衰退的能力。不过我们也不能忽视长期通胀中枢仍有支撑、通胀较强的粘性、和通胀预期可能自我实现的特性下，通胀的反复风险，以及低劳动参与率给予失业率的缓冲空间。 　　对贵金属而言，预计随着明年一季度美联储加息步入尾声，实际利率和美元指数见顶回落，贵金属有望迎来新一波牛市。另外历史复盘显示，衰退期间黄金相对占优的表现，也将使得黄金，在2023年美国经济陷入衰退期间展现其避险属性向上的支撑。另外央行购金力量回归提振黄金需求，白银预计将在2022年再次出现供应短缺，且短缺幅度194百万盎司将创数十年来新高，供需紧俏叠加低库存现状，将给予白银更多向上的弹性。 　　操作上建议：关注贵金属长线做多机会，关注COMEX黄金1680美元/盎司附近支撑和1940美元/盎司附近压力，关注COMEX白银20美元/盎司附近支撑和28美元/盎司附近压力。预计沪金运行区间在385-430元/克，沪银运行区间在4400-6000元/千克。