民生证券-可转债打新系列：新化转债：精细化工产品优质供应商-221129

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：新化转债：精细化工产品优质供应商》研报附件原文摘录）
　　新化股份(603867) 　　转债基本情况分析： 　　新化转债发行规模6.50亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价32.41元，截至2022年11月25日转股价值99.51元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月25日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.37%的贴现率计算，债底为85.66元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.88%，对流通股本的摊薄压力为10.91%，对现有股本摊薄压力一般。 　　中签率分析： 　　截至2022年11月25日，公司前三大股东建德市国有资产经营有限公司、胡健、交通银行股份有限公司-永赢长远价值混合型证券投资基金分别持有占总股本17.00%、10.42%、2.69%的股份，前十大股东合计持股比例为42.59%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为3.58亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0034%-0.0038%左右。 　　申购价值分析 　　公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月25日收盘，公司PE(TTM)为18倍，在收入相近的10家同业企业中处于中间水平，市值59.46亿元，处于中间水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股上涨15.23%，同期行业（申万一级）指数下跌16.26%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为47.52%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 　　新化转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予新化转债上市首日34%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-9月公司实现营业收入20.19亿元，较上年同期上升7.54%；营业成本15.39亿元，上年同期下降2.36%；归母净利润为2.48亿元，同比上升125.81%；销售毛利率23.78%，同比上升7.73pct；实现销售净利率13.87%，同比上升7.39pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：精细化工产品优质供应商。1）产品优势。公司可为客户提供较全面的胺类产品，有利于提高公司综合服务能力，提升公司毛利率；2）成本优势。公司规模效应明显，在成本控制方面具有优势；3）区域优势。公司地处华东区块，原料充足供应的同时，也为进出原料与成品节约了运输成本；4）技术优势。公司为国家高新技术企业，在盐湖提锂业务方面实现突破,为后续大规模推广应用奠定了良好基础；5）市场优势。公司客户合作关系稳定，所需产品优先向本公司采购，为公司带来了稳定的效益来源；6）管理优势。公司多年来在化工生产上积累了较为丰富的管理经验，为生产经营奠定了坚实的基础。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。