中信期货-资产配置年度策略：预期缓慢提升，配置维持谨慎-221125

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（以下内容从中信期货《资产配置年度策略：预期缓慢提升，配置维持谨慎》研报附件原文摘录）
　　报告要点 　　2023年经济预计边际修复，信心缓慢建立。上半年压力仍存，不确定性较高，配置建议谨慎；转入下半年观测经济修复情况，若经济出现共振复苏，配置可以转向积极。 　　摘要： 　　2022年经历了衰退压力与风险扰动，市场信心消磨。展望2023年是逐步建立信心的一年，虽然经济压力仍存，外围扰动也尚未结束，上半年可能仍有反复，但随着政策端进一步发力，经济压力边际缓解，市场对未来经济的预期可能是一个缓慢提升的状态。 　　从宏观周期角度来看，本轮经济景气度衰退周期持续时间较长，2023年也可能较缓转向复苏周期，乐观预期下明年二季度末可能出现转向信号。但当前宏观环境压力仍存、不确定性较多，悲观预期明年三季度或更往后才会转向复苏周期。货币信用周期方面，2023年货币政策预计整体维持宽松，企业信用有望缓慢修复，但信用大规模扩张概率较小，信用可能略微转宽。库存周期方面，2023年9月前或将处于“被动去库”周期，2023年9月后或将进入“被动补库”周期。PPI-CPI剪刀差或将于2季度回归上行区间。 　　基本面角度，2023年市场压力仍存，但也可以看到边际缓解的迹象。国内经济在稳增长政策支撑下维持“弱修复”节奏，仍有反复的风险。因此明年上半年配置建议谨慎为宜，但随着海外需求回落、国内信心不足等问题边际缓解，市场信心在这个阶段逐步建立，等到下半年观察经济修复情况，届时配置可以逐步转向积极。 　　2023年配置逻辑整体维持谨慎，尤其上半年压力仍存，不确定性较高。权益类资产维持谨慎乐观，上半年随着风险偏好的修复可能带来一定的驱动力，但幅度有限；下半年则需关注EPS所带来的正向影响，届时会有配置机会。债券高位震荡，上行空间受限；海外压力影响下利率有上行风险，配置性价比不高，但转向可能性也不大。商品方面，国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期，长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路；贵金属存在长期配置机会。 　　总体配置观点：我们建议明年上半年配置以贵金属为主，权益与债券配置收益风险比均不高，建议现金为辅。转入下半年观察经济修复情况及海外通胀回落进度，若出现全球共振复苏信号，配置可转向积极，权益类资产为主；若下半年经济压力仍存，现金可能更为安全。 　　风险点：1）经济超预期下行；2）美联储超预期收紧；3）地缘冲突扩大