光大证券-中软国际-0354.HK-跟踪点评：重视鸿蒙生态机会，中软国际为首选稀缺标的-210629

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鸿蒙在中国IoT市场将占据重要席位：相比安卓系统，鸿蒙特性更有利于IoT终端生态共享：1）鸿蒙生态系统基于微内核设计将系统服务模块化，进而具备更高的灵活性和安全性；2）采用分布式架构和分布式软总线技术，可实现跨终端无缝协同体验；3）配备面向多终端开发的统一IDE，支撑开发者一次开发、多端部署。

我们预计鸿蒙在中国IoT市场有望占据重要一席：1）华为国内1+8的设备有望全面升级到HarmonyOS；2）第三方合作伙伴也在积极加入，包括智能家居、健康出行、教育、娱乐、办公等各类终端。

伴随鸿蒙生态逐步推进，未来鸿蒙相关产业链机会值得重点关注。

中软为鸿蒙生态元老级参与者，将伴随鸿蒙持续快速成长：中软国际全程参与鸿蒙OS从0到1的构建，是开放原子开源基金会白理事单位，对鸿蒙具备“代码级”理解。

公司全面构筑鸿蒙生态使能服务能力，从底层芯片适配到软硬件以及全场景解决方案，从联合客户生态产品创新落地，到自研鸿蒙开发套件上架销售。

中软国际已具备由轻鸿蒙到富鸿蒙的软硬件能力，未来将持续打造鸿蒙万物互联的世界，致力于成为鸿蒙生态全栈式使能服务领跑者。

围绕鸿蒙生态可拓展的模式不只是IoT模组，未来新增盈利模式及增量空间值得期待：基于鸿蒙生态的I、P、S三层架构，公司目前已具备三种清晰的商业模式：1）华为鸿蒙相关研发外包；2）中间件开发；3）IoT模组及开发板产品，主要面向消费物联网，为第三方厂商提供软硬模组产品，收入取决于装机量。

目前公司已经为70多家设备商提供服务，接入SKU超过100个。

除了以上三种模式之外，公司基于自身能力及资源积累，后续有望开拓出与厂商联合研发智能产品等新增盈利模式、带来更多业绩增量空间。

盈利预测、估值与评级：基于传统基石业务客户拓展情况超预期，以及鸿蒙相关业务有望带来更多业绩贡献，我们分别上调21-23年净利润预测7%/14%/22%至12.6/16.8/22.0亿元人民币，对应同比增速分别为32%/33%/31%。

考虑到未来业绩高速成长性趋势逐步验证、同时鸿蒙生态相关新业务发展以及未来A股上市有望提振公司估值，给予21年40倍PE（对应22年30倍PE），上调目标价至20.6港币，维持“买入”评级。

风险提示：IT服务行业竞争加剧；云业务及JF平台发展放缓；华为经营风险。