华泰期货-铜年报：矿端增量可能难以阻挡铜价重心反弹-221128

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（以下内容从华泰期货《铜年报：矿端增量可能难以阻挡铜价重心反弹》研报附件原文摘录）
　　1.矿端供应方面，2023年仍存在一定增量，但近年来南美主要矿区矿山品位持续下降，使得矿企对未来资本支出投入相对谨慎，因此2024年后，矿山新增投建量将越发稀少。国内铜精矿库存仍相对偏高，TC价格持续上涨，因此暂不至于出现铜精矿供应不足的情况。 　　2.冶炼供应方面，增量相比于矿山较为有限，这将使得TC价格继续攀升，冶炼利润仍较为可观。炼厂生产积极性较高。但干扰因素也同样存在。2023年国内计划新增产能约56万吨，冶炼端产量增加约在4.74%。 　　3.进出口方面，由于2022年在海外持续加息背景下需求受到严重抑制，致使内盘价格持续强于外盘，进口增量明显，但2023年内，随着海外加息的边际放缓，进口窗口开启的时间料将缩短，同时由于Codelco公司对中国供货溢价大幅调高，而中国自智利进口精铜占比超过20%，预计明年精铜进口量将出现约12.60%的下滑。 　　4.初级加工端方面，自今年4月后整体呈现逐步回升状态，但不同加工企业表现分化明显，尤其是与新能源板块（光伏发电）关系相对密切的铜杆企业表现强劲，但与传统家电相关的铜管开工率则相对较差。预计2023年这样的情况仍将延续。 　　5.终端方面，就传统消费而言，电力板块由于今年基数相对较高，2023年维持大幅增长的可能性相对较小，但同时特高压投产计划较为密集，同时成本因素也使得电力板块面临不确定性较大。地产板块预计将逐渐度过最为艰难的时期，而家电需求的恢复或许要到明年下半年才能得以显现。传统汽车消费同样难有明显增量。新能源汽车以及光伏等新能源板块将在2023年为铜品种需求贡献约33万吨的边际增量。 　　6.库存方面，当前铜库存仍维持低位（全球显性库存仅为22万吨左右）。由于2022年内有色品种仓单信用事件不时发生，使得贸易商行事愈发谨慎，其中或存在部分库存未能得以显现的情况，因此在2023年，倘若出现部分此前隐性库存逐步显性化的迹象，则可能会对铜价形成一定压制。 　　总体而言，2023年矿端暂时不会出现供应紧缺的情况，冶炼新增投建存在小幅增量，TC价格预计维持高位，而相对高利润有利于稳定冶炼企业生产积极性。精铜进口量预计大幅减少。需求端，传统板块在今年四季度起便有逐步企稳的迹象，新能源表现则依旧可期。预计2023年铜价重心将反弹回升，波动范围或在54,000元/吨至76,000元/吨。