国金证券-策略观点速递：透过现象看本质-221127

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（以下内容从国金证券《策略观点速递：透过现象看本质》研报附件原文摘录）
　　一、怎么看近期地产政策边际变化？动态调整 　　不少投资者预期当前地产是否会重演 2014 年底的情景，无论是政策放松的力度和市场行情的表现。实际上和 2014年相比，最大的不同是当前债务压力巨大，流动性风险更为突出。但是，尽管库存压力在持续提升，但是相对 2014年来说，库存压力并不很大。当前地产政策属于动态调整的做法，地产政策中长期思路并无明显变化。 　　首先，近期地产政策边际变化主要是缓解地产商的流动性风险，助力保交楼，防止出现系统性违约风险。其次，地产政策思路延续“房住不炒”的总基调，近期政策边际变化是应对当下特别问题（保交楼工作任务、系统性违约风险等）的动态调整。中长期维度来看，防止地产行业过度金融化，支持刚性需求和改善型需求，基本的政策思路相对清晰。最后，短期地产的关键在于销售企稳回升，但是地产销售最重要的决定因素是居民收入预期。当前疫情扰动仍在，失业率居高不下，居民未来收入不确定性加大，销售能否企稳取决于后续经济基本面和不确定性。 　　二、怎么理解中国特色估值体系？重视政策因子 　　自“中国特色估值体系”提出后，怎么理解其内涵？估值是市场认可度的衡量尺度，市场决定估值是一般性规律。而中国特色的体现之处或在于市场主体在融入经济社会大局中的作用， 也就是政策方向在企业估值中的重要性。 　　首先，估值的本质都是现金流的贴现，所谓估值体系实际上是在对公司估值时候选取什么锚。在海外成熟市场，估值系统基本都围绕业绩和现金流。当然，近年来市场对企业 ESG 的重视度也日益提升。其次，中国特色估值体系的特色之处或体现在估值锚的选择上，特别是在更好发挥市场资源配置功能的目标之下。我们理解的中国特色估值体系是需要重视政策因子在估值中的作用。也就是对国家重点支持和发展的领域，在估值中需要重点分析政策对企业长期价值的影响，保持长久期思维和终局思维。最后，中国特色估值体系并非主要体现在国有企业估值水平上。国有企业和民营企业都要“练好内功”，提升核心竞争力，主动融入经济社会大局，服务实体经济。 　　三、市场观点：走出底部，迎接反转 　　A 股市场或有望重演反转级别的行情。 1）首先，国内经济预期底部，短期疫情扰动不改经济韧性，而且经历了 4月那波疫情明显反弹后，常态化核酸等措施下国内疫情大规模蔓延风险可控。此外，随着优化防疫二十大措施落地，防疫和经济的平衡处在动态优化阶段。 2）其次，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，全球股票市场或迎来小牛市。美国经济持续下行，劳动市场虚假繁荣，劳动生产率下降。工资通胀和房租通胀在需求下行阶段将逐步缓解。 3）最后，不可忽视政策催化。市场难以形成强共识，后续政治局会议和中央经济工作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。政治局会议和中央经济工作会议或有望成为新一轮行情向上的催化。 　　如果我们把今年 4 月底当作中期的市场底部， 当前市场二次探底结束。 参照 2018 年底和 2020 年 3 月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如 2019 年 2-4 月的近千点反转行情， 2020 年 7月的近千点反转行情。自今年 5-6 月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为未来一个季度的行情值得期待。 　　四、行业配置 　　围绕“券商+X”思路布局，中期紧跟国家产业政策布局，产业链供应链安全等安全发展领域值得重视。 1） 券商、黄金； 2）计算机、通信、光伏储能、机械。 　　风险提示 　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件