中信期货-产业咨询-专题报告-：为何美元、原油再度走弱，棕油领涨油脂市场？-221125

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（以下内容从中信期货《产业咨询（专题报告）：为何美元、原油再度走弱，棕油领涨油脂市场？》研报附件原文摘录）
　　近一周市场延续对“美联储加息预期” 、 “中国需求预期”的交易逻辑，受美联储官员鹰派表态影响，周初美元延续反弹、黄金和铜价回落，但美联储 11 月会议纪要显示大多数官员支持放慢加息步伐，受此影响美元、美债收益率由涨转跌，金价、铜价止跌上涨。关于美元的走势维持上周的观点，目前美元进入趋势性贬值的条件尚不成熟，美元在高位可能仍会反复，美元的驱动力将由“利差”转向“避险” 。从“美元微笑理论”看，全球经济的衰退将会驱动避险资金流向美元，美元将会走高；之后，美国经济增长乏力（或衰退） ，将迫使美联储再次开启降息、美元走低；最后，又因美国经济引领全球增长，美元再次上涨。 　　原油方面，本周初市场围绕 OPEC+将会增产 50 万桶/日的消息交易，油价先是快速下跌，随着信息被证伪油价快速收复跌幅。之后市场关注焦点转向欧盟和七国集团对俄海运石油禁运、设置价格上限的问题，因预期的 65-70 美元/桶的价格上限，远高于俄油成本，叠加美国周度汽油和精炼油库存超预期增加，而中国疫情持续反弹，市场对需求预期悲观，原油价格再度下跌。预计近期在供应端利多因素进一步发酵前，悲观的需求预期或将继续驱动油价震荡偏弱运行。另外，本周国务院常务会议明确：落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策；推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》 （即此前市场热议的“地产金融 16 条” 。 ） ，从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资。国内地产市场的企稳或将对黑色建材、铜铝等商品带来利多影响。 　　油脂油料，9 月以来连粕明显强于美豆，而美豆基本在区间 1370-1500 美分/蒲横盘震荡。我国 10 月较低的大豆进口量和快速下降的大豆、豆粕库存，使得此期间国内豆粕供应趋紧、豆粕基差强势，叠加人民币持续贬值、连粕偏强运行。美豆定产后美豆出口和南美豆产量预期成为市场关注的焦点，但在密西西比河低水位和中国进口需求下降的背景下，美豆出口难为美豆价格上涨提供较强动力，且当前市场对巴西大豆丰产预期较强（USDA11 月报告下调阿根廷大豆产量预期 150 万吨至 4950 万吨不改南美豆丰产预期） 。因此，在南美天气出现实质性问题前，美豆维持震荡概率较大；而连粕在国内进口大豆到港增加的条件下或存在区间做空的机会。油脂方面，10 月以来美豆油领涨油脂市场，且要明显强于内盘。其背后的逻辑在于美豆油的低库存和生柴需求预期增加，但随着美豆压榨量的增加和原油价格的走弱，近期美豆油价格上涨动力明显减弱。后期美豆油的走强仍需成本端和原油市场提供利多驱动。另外，近日菜棕、豆棕价差明显回落。从基本面看，11 月马棕进入减产季（预期减 6%-12%） ，且出口预期环比增加 3%-10%，马棕 11 月库存大概率下降，而国内随着进口大豆、菜系到港的增加，国内豆油和菜油供应预期回升。因此，近日菜棕、豆棕价差或维持弱势。 　　风险提示：美联储强加息预期、避险情绪升温利多美元、利空商品；全球经济衰退超预期利空商品；国内疫情快速好转利多商品；南美天气条件恶化利多油脂油料市场。