浙商证券-社会服务行业专题报告：瑞幸咖啡：联营合伙门店加速，“产品+渠道”珠联璧合-221125

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（以下内容从浙商证券《社会服务行业专题报告：瑞幸咖啡：联营合伙门店加速，“产品+渠道”珠联璧合》研报附件原文摘录）
　　瑞幸咖啡是新餐饮连锁龙头，营收高速增长。公司下沉市场发展空间充足，引领快咖啡场景消费。公司是新餐饮咖啡龙头，具备强渠道和强产品双强能力，渠道强的优势反馈产品低成本验证，持续推陈出新，季度新品不断，咖啡饮品引领行业发展，反哺提升渠道盈利能力以及提升APP的用户数，建立全渠道流量运营优势，典型如生椰拿铁以及生酪拿铁。渠道上，瑞幸不依赖于三方流量，自有APP+小程序+微信群运营销售额占比超过95%，线上营销费用率低于行业水平，公司本地化到家上成本优势显著。产品爆款+门店拓展+全渠道，公司具备较强的增长前景，预计2022年年底门店数达到8000家，直营门店利润率持续提升，加盟门店变现加速，公司预计将在12月份放开新一轮下沉市场联营合作人名额。预计公司将持续拓展公司门店数量，下沉市场仍具备单杯咖啡提升空间，未来成长可期。 　　投资要点 　　中国咖啡连锁龙头，营收回转未来可期： 　　1)公司是中国咖啡行业龙头，截至2022年11月初，瑞幸门店总数已达7957家（Q3增加651家），门店数位列咖啡行业第一。 　　2)公司管理回归正轨，经股权结构与管理层变动，大钲资本为控股股东，管理层趋于稳定。 　　3)公司2022年Q3营收38.95亿元，同比+65.7%。加盟店收入占比提升，2022年Q3收入占比达到23%。公司净利率大幅提升，22Q3公司Non-GAAP营业利润率为17.8%，净利率为13.22%。 　　多维驱动咖啡市场，发展空间充足： 　　1)中国咖啡行业规模持续增长。预计2021-2025年CAGR为27.22%，2025年咖啡市场规模预计将达10000亿元。 　　2)门店月度扩张速度连续8个月超过10%，截止2022年5月1日，中国内地共有咖啡门店11.73万家。低线门店增速加快，现制咖啡连锁率低，行业集中度下降。 　　3)咖啡消费者以中青年中等收入女性为主，高收入人群咖啡渗透率高，咖啡成瘾性依赖性强，消费习惯已逐步形成，消费需求趋向多元。 　　竞争优势：供应链-爆品-门店规模飞轮效应： 　　1)商业模式：快咖啡消费模式，从自营到加盟。2022年外卖业务占比有所提升，2022年7月增长至26.2%。截至2021年底，快取店占自营店总数的97.1%。加盟店比例提高，2022Q3达到32.0%。2021年加盟店单店收入约为80.27万元，yoy121.59%。门店向下沉市场拓展，三线及以下城市门店数超1800家，占总门店数量24%。Q3自营门店实现净利率29.2%，同店+19.4%。 　　2)供应链能力：持续推出爆款，纵向一体化整合。持续推出爆款，咖啡饮品化战略，提升品牌形象。2021年公司推出了113个新品鲜榨饮料SKU，平均每个季度推出近30款，2022年前三季度推出近100款新品SKU。公司上游供应稳定，计划供应链纵向一体化整合。 　　3)数字系统建设：营销更加精准，声量+私域运营优势凸显。采用全部线上点单提高服务效率，依靠技术核心提高运营效率。重视公域平台声量维护，公司品牌声量低于星巴克，但显著高于其他本土品牌，并具有充分的价格优势。私域APP日新增下载量稳定在30000左右，公司累计消费客户数达到1.23亿，月均成交客户数在2510万，同比+71%。从公域流量到私域布局，高效引流+私域建设打造优质私域流量。 　　收入端及盈利端： 　　收入端：公司门店下沉上是未来战略重点，从收入以及门店占比来看，直营门店仍是占比的大头，但从收入增长以及未来开店上看，瑞幸仍重点在加盟业态上，而轻资产化的开店将有利于提升开店速度。盈利上，用户粘性增长以及本身供应链端规模优势，将有利于提升公司毛利率以及降低运营成本。 　　风险提示： 　　门店增长不及预期；疫情防控政策变化；消费者偏好迁移；