申港证券-固定收益行业利率债周报：降准不是利多落地-221127

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：降准不是利多落地》研报附件原文摘录）
　　投资摘要： 　　债市周观点。 我们认为降准并非利好落地。 我们预测十年期国债期货 T2303 的运行区间为 99.6-100.5，十年期国债 220019 维持 2.85-2.75 区间震荡。我们观察到上周债市降准之后收益率的下行几乎回吐，市场认为降准利好落地的声音不绝于耳， 我们认为降准对于市场而言更重要的是确定了央行会继续维持宽松货币政策的态度，考虑到当前的基本面以及提供中央政府明年更好的融资环境，我们认为春节前流动性仍然将保持宽松，12 月和 1 月的降息窗口期也仍未关闭，资金面的稳定预期形成后，债市仍然有下行的空间。 　　今年债市的定价节奏与往年相比，呈现如下特点：对于基本面的定价有所提前，对于流动性的定价有所滞后，核心源于今年有政策预期一直在影响市场的演绎节奏，当前投资者“降准落地式”卖债也是基于此。央行的降准我们认为是提前确认了资金面的宽松路径， 而市场基于基本面的疲软从而相信央行将继续维持宽松这一逻辑还未得到演绎，我们认为债市对于流动性的定价仍未走完。 　　回到交易策略上，我们认为基本面的走弱并非是推动下轮行情的主线，基本面走弱下再次交易总量宽松政策才能扭转投资者的预期，我们建议投资者转变交易思路，逢收益率调整积极建仓， 春节前债市仍然有下行空间，降准并未利好落地，而是宽松周期的延续。 　　资金市场。上周央行公开市场共投放 230 亿，共到期 4010 亿，净回笼 3780亿。公开市场操作七天逆回购利率为 2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在 1.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.60%。 　　一级市场。上周共发行利率债 10 只，总发行 2106.5 亿，净融资 616.9 亿。其中国债共发行 1921.1 亿元，净融资 520.7 亿，地方债共发行 185.4 亿，净融资 96.2 亿。本周预计利率债总发行 1307.2 亿，净融资 616.9 亿，相比以往单周额度处于较低水平。 　　二级市场。上周十债活跃券 220019 整体处于 2.84-2.75 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放流动性，资金面重回宽松，隔夜资金价格在下半周回落至 1.0%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是资金中枢明显下降，收益率曲线继续围绕资金中枢展开定价。其次是降准的预期与落地，市场走了一轮“过山车”行情，投资者对于资金面的后市仍显悲观。最后是地产刺激政策预期升温，收益率小幅上行。 　　本周重点关注。 资金面：本周逆回购到期 230 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：11 月 30 日公布 11 月 PMI。 　　风险提示：政策风险