中国银河-食品饮料行业月度动态报告：行业底部价值渐显，关注明年修复空间-221125

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（以下内容从中国银河《食品饮料行业月度动态报告：行业底部价值渐显，关注明年修复空间》研报附件原文摘录）
　　宏观：社零增速持续放缓，食品CPI涨幅回落。从社零总额来看，2022年10月同比-0.5%，略低于9月的2.5%，其中餐饮收入同比-8.1%，低于9月的-1.7%；从食品CPI来看，10月同比+7.0%，环比+0.1%，涨幅环比回落，主要归因于：1）果蔬及水产品大量上市+节后消费需求回落，导致果蔬和水产品价格由涨转降；2）同期基数偏高。 　　白酒：10月产量环比改善，茅台批价短期回落。从量来看，10月白酒产量同比-3.2%，下滑幅度环比9月缩窄，行业整体处于弱复苏态势。从价来看，茅台飞天批价回落，主要系疫情管控更加严格，导致终端需求较弱，渠道信心不足。相较之下，普五、老窖52度、洋河梦之蓝、汾酒青花20批价虽热环比亦略有回落，但整体来看相对平稳。展望22Q4，预计高端酒表现仍然稳健，重点关注渠道库存去化以及明年春节备货情况。 　　啤酒：10月淡季产量下滑，包材价格持续下行。10月啤酒产量同比-14.1%，低于9月同比增速+5.1%，主要系天气转凉所致，同时10月疫情反复对局部市场动销或有所扰动，此外去年同期基数亦偏高。展望22Q4，啤酒板块虽然淡季收入端或表现平淡，但利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 　　调味品：C端动销环比改善，“零添加”渗透率提升。9月C端酱油/食醋/火锅底料销售额分别同比+10.5%/11.4%/20.1%，B端受餐饮需求疲弱拖累，预计改善幅度有限。展望22Q4，考虑到冬季疫情易反复，目前防疫政策大方向未变，预计C端稳健增长，但餐饮需求或仍底部承压。预计天味食品复苏节奏仍领先，主要归因于：1）疫情仍具不确定性，C端产品需求韧性凸显；2）22Q4基数较低，增长空间较大；3）费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。此外，预计千禾味业亦将表现较好，主要系酱油添加剂事件提振C端零添加产品动销。 　　乳制品：10月产量增速环比略放缓，原奶价格持续回落。10月原奶价格涨幅进一步回落至-3.7%，乳制品产量同比+5.2%，环比略有放缓，主要系疫情扰动消费场景+渠道去化库存。展望22Q4，行业基本面有望环比改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题；2）春节备货期前置；3）原奶价格持续处于下行通道。 　　投资建议：在疫情的扰动下，10月行业基本面处于底部弱改善区间，板块内部仍有分化，高端白酒、复合调味品、速冻与预制菜等子行业实现较好增长。展望22Q4与2023年，我们仍然建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落。白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 　　风险提示：疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。