民生证券-可转债打新系列：正海转债：稀土永磁材料龙头企业-221122

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：正海转债：稀土永磁材料龙头企业》研报附件原文摘录）
　　正海磁材(300224) 　　转债基本情况分析： 　　正海转债发行规模14.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价13.23元，截至2022年11月21日转股价值103.55元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年11月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.38%的贴现率计算，债底为82.18元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.90%，对流通股本的摊薄压力为13.00%，对现有股本摊薄压力较大。 　　中签率分析： 　　截至2022年11月21日，公司前三大股东正海集团有限公司、烟台正海磁性材料股份有限公司-第一期员工持股计划、山东省国有资产投资控股有限公司分别持有占总股本43.66%、1.95%、1.85%的股份，前十大股东合计持股比例为54.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为5.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0053%-0.0059%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为磁性材料（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月21日收盘，公司PE(TTM)为29倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值112.37亿元，处于中等偏上水平。截至2022年11月21日，公司今年以来正股下跌19.79%，同期行业（申万一级）指数下跌15.23%，万得全A下跌17.30%，上市以来年化波动率为61.97%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为4.75%，存在一定股权质押风险。 　　正海转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予正海转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-9月公司实现营业收入45.57亿元，较上年同期上升89.84%；营业成本39.30亿元，较上年同期上升104.28%；归母净利润3.05亿元，同比增加66.21%；实现销售毛利率13.77%，同比下降6.1pct；实现销售净利率6.75%，同比下降0.98pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：稀土永磁材料龙头企业。1）产品优势。公司的多个牌号产品，性能达到世界领先水平，可满足各高端应用市场的需求；2）技术和研发优势。公司以“高人一筹”和“稀土资源平衡”双战略作为研发工作的指针，不断实现核心技术升级迭代；3）商业模式优势。公司定位于服务高端应用市场，与客户建立了稳定、长期的战略作关系；4）品牌优势及市场在位优势。高性能钕铁硼永磁材料行业特有的定制化模式强化了公司的市场在位优势，保障未来公司市场份额的稳定性和盈利能力的连续性；5）营销网络国际化优势。公司已在德国、日本等地设立营销服务基地，快速响应主要客户各项需求。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。