五矿期货-热卷周报：山地，群阴剥阳，不利有攸往-221119

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（以下内容从五矿期货《热卷周报：山地，群阴剥阳，不利有攸往》研报附件原文摘录）
　　成本端：基差约为-37元/吨，不存在套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在-180元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。 　　供应端：本周热轧板卷产量296万吨，较上周环比变化-4.7万吨，较上年单周同比约-1.7%，累计同比约-3.5%。 　　行业景气度在本周没有出现显著改善，虽然周度需求环比上升但在利润较差的情况下，钢厂生产意愿并不强铁水日均产量在本周再次出现下降，主要来自北方钢厂的减产（热轧南北价差持续推高说明北方钢材需求相对较差）。维持铁水在Q4将进入持续的下降通道判断。整体而言，预计热轧产量将维持在300万吨左右。 　　需求端：本周热轧板卷消费312万吨，较上周环比变化+6.7万吨，较上年单周同比约+1.9%，累计同比约-3.2%。 　　热轧表观消费较上周出现反弹，但实际预期仍走向恶化。10月YTD社融数据相较9月出现边际恶化，减值主要源于政府融资放缓，符合预期但利空钢材需求。净出口数据同样出现增速放缓，10月贸易顺差已与9月数据基本持平。如月报中预期且正在发生的，Q4宏观虽然在基数效应下累计数据出现修复，但是实际对钢材消费的驱动却指向边际减退。目前判断热轧消费大约将维持在305-315万吨区间波动。 　　库存：库存绝对值较低，开启季节性去库。 　　小结：本周热轧卷板的基本面逻辑并未出现变化，供需矛盾并不尖锐，行情波动的本质未脱出成本驱动的范畴。周度数据历史同比维持供需双弱，加上钢厂利润持续保持低位震荡，均表明钢铁行业当下景气度萎靡且未出现扭转。因此从估值角度判断本轮热轧01合约高点约在3800-3900元/吨左右，在年内回到4000元/吨以上的概率不大。但风险是铁矿石价格在外盘的拉动下维持强势，暂时未见本轮上涨的高点。因此目前市场矛盾是铁矿石高价格低库存与钢厂生产意愿的博弈：1）假如钢厂维持生产，则铁矿石价格短期内难以下跌；2）假如因高矿价导致钢厂躺平停产检修，铁水产量快速下降，则预期黑色系的上涨行情会在负反馈逻辑推动下出现逆转。技术图形方面，热轧已基本到位，但在缺少驱动的情况下目前不建议抛空。总体建议观望。