天风期货-铝周报：靠天吃饭，复产缓慢-210629

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6月28日，SMMA00铝报价18830元/吨，对2107合约升水贴水60元/吨。

现货方面，华东市场现货升水继续承压，临近月末部分持货商逢高出货积极，市场流动性充裕，现货升水顺势下移；华南市场报价18960元/吨，持货商踊跃出货，下游接货力度明显较上周五转弱，粤沪价差收窄至100-120元/吨附近。

电解铝现货价格震荡运行，截至6月25日，按现金成本计算的电解铝行业利润为6300元/吨。

电解铝社会库存下滑0.6万吨至86.8万吨，无锡贡献主要减量，铝锭周度出库量13.51万吨，环比增长0.46万吨。

铝棒库存下降0.34万吨至9.73万吨，加工费持续下调，无锡、佛山铝棒加工费分别跌至350、300元/吨。

下游整体接货兴致不高，市场交投氛围谨慎。

操作建议及逻辑：国储局第一批抛储量落地，市场对供应冲击的担忧有一定消散，回归到基本面本身，前期因限电，云南电解铝产能限产近百万吨，叠加单吨电耗较高，铝厂的复产脚步慢于省内其他有色品种。

即将步入三季度，电解铝运行产能重新回到上升通道之中，尽管重启电解槽的费用高昂，但是在当前的冶炼利润水平之下，云南铝厂仍然有复产的动力，积极为起槽做准备，青海和山西的闲置产能也计划复产。

然而受制于电力和能耗控制等因素影响，产能恢复速度不会过快，结合季节性淡季来临，电解铝去库逐渐放慢甚至转为小幅累库，铝价将维持高位震荡。

从中长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松懈，山东明确电解铝减量替代政策，大规模的电解铝产能打算迁徙到云南，天气的不确定性将会放大电力供应的不稳定性，掣肘电解铝供应的扩张，因而需要给予电解铝行业丰厚的利润来刺激开工。

策略上，建议区间内高抛低吸为主。

风险提示：1.关停产能快速复产；2.新增产能加速投产；3.需求增长不及预期。