国盛证券-吉利汽车-0175.HK -新车强势、拐点向上-210630

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新车密集发布，看好公司下半年量价双升：公司2021年下半年预计将先后上市星越L、四代帝豪、极氪001、领克09等重磅车型，车型强势周期有望有效提振公司销量，同时将显著提升ASP。

其中：1）星越L对标长安UNI-K，预计稳态月销6000-8000辆；2）极氪001对标比亚迪汉与Model3，上市两月订单火爆，因2021年可交付订单售罄而停止接受意向金，预计稳态月销7000-9000辆，2021年受产能限值预计交付约1万辆；3）第4代帝豪基于BMA平台，采用新一代4.0家族化设计语言，车型尺寸、发动机均有所升级，预计与3代同售，接替停产的远景系列，巩固公司在6-10万元入门级家轿的市场优势；4）领克09对标理想ONE与汉兰达，为领克品牌首款大7座SUV，基于沃尔沃SPA平台，预计2021年Q4上市。

电动化+智能化赋能，公司正处在新一轮强车型周期的向上拐点，极氪品牌市值空间大。

1）公司发展经历“1.0”到“4.0”共4个时代，每个时代核心技术能力、动力总成、研发体系、品牌架构都有显著升级，而历次主力车型的换代期均为公司盈利能力低点，期间毛利率下滑约3-5PCT，随着新车型销量占比的提升，规模效应下公司毛利率迅速企底回升。

根据测算，预计公司2021年平台化车型的销量占比预计将由2020年的29%提升至48%，我们认为公司的销量与盈利能力的拐点已经接近。

2）公司依托母公司旗下沃尔沃、亿咖通，同时联合华为、百度、腾讯、富士康等龙头公司，电动化&智能化路径清晰，能力稳居自主第一梯队，极氪作为旗下首个高端纯电子品牌，其浩瀚架构是目前全球带宽最大的纯电架构，支持L3-L4级自动驾驶，目前极氪001订单火爆、竞争力强劲，产能爬坡后，未来市值空间大。

盈利预测与估值。

行业层面，整车板块的估值中枢随着自主车企技术实力的不断增强，未来仍有上移空间，而头部自主品牌在电动化、智能化领域强势，车型质量/密度均已远超同行，未来市占率提升确定性强。

我们预计公司2021-2023年销量分别为147/159/167万辆，对应市占率分别为6.6%/6.9%/7.0%，其中：1）领克品牌销售28.0/29.4/30.6万辆；2）极氪品牌计划在2023年共推出7款产品，我们预计2022/2023年分别上市一款新车，品牌共销售1.0/13.2/20.0万辆；3）吉利品牌销售118/116.8/116.8万辆。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为92.1/110.7/121.5亿元人民币，对应EPS0.94/1.13/1.24元。

采用分部估值，按传统燃油车（吉利+领克品牌）20倍PE，极氪品牌4倍PS，2022年目标市值3071亿元人民币，对应目标价37.52元港币。

险提示：行业销量受疫情、供应链短缺影响或不及预期，新车发布不及预期。