招商银行-资本市场专题：低估值下A股的中期展望和结构选择-221109

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（以下内容从招商银行《资本市场专题：低估值下A股的中期展望和结构选择》研报附件原文摘录）
　　低估值的现状：10月召开的重大会议，对未来我国经济和社会发展做出了一系列重大部署，当中对若干重要方向的延续和强化，降低了前期市场存在的一些不确定性，有利于权益市场的长期平稳。但当前A股大盘的主要焦点还停留在偏弱的企业盈利，交易逻辑还是围绕着影响企业盈利的几个重要问题，包括疫情、地产和外需。今年A股大跌以后，以市盈率、市净率、风险溢价率等各个维度衡量的估值水平，均已跌到历史低位。以市场关注度最高的上证指数为例，10月底其市盈率为11.4倍，已经处于近5年的最低水平附近。如果估值跌到2018年熊市底部时11.0倍的水平，上证指数下方点位为2800点。参考历史，当指数估值处于极低位置时，市场继续下跌的空间就相对有限，且未来或早或迟会随着经济周期和流动性周期的扩张而迎来牛市。 　　大盘展望：实体流动性宽松幅度明年上半年或将加大，企业盈利历经一段筑底期后明年二季度将好转，A股也将随之从底部震荡逐步走向慢牛。从点位空间看，上证指数3000点附近是底部区域。从节奏上看，预计11月到明年上半年大盘将走出N字形态。此外，着眼于长期，根据估值均值回归的空间规律，以及股市三四年一轮周期的时间规律，2023-2024年A股大概率迎来慢牛。值得注意的是，市场底通常在业绩底之前形成，股市节奏受政策等不可预测的因素扰动而难以准确预判，但可以确定的是，当前估值水平下的风险补偿已足够高，理性的投资者应当积极承担风险去获得潜在补偿，而不是离场。 　　结构展望：综合考虑重大会议产业政策、行业景气度和估值水平，以计算机为代表的科技板块有望率先走出市场底部，在行业配置中可排在第一梯队。以军工和新能源为代表的高端制造板块，从政策的边际效应和持仓的拥挤度看，性价比弱于科技板块，在行业配置中可排在第二梯队。消费板块基于防疫政策将优化的预判，可着眼于中期适当配置部分估值较低、需求相对稳定的必需消费子行业，在行业配置中也可排在第二梯队。金融地产等周期性板块，预计房住不炒的顶层政策方向难有调整，该板块的弹性整体偏弱，建议低配。 　　配置建议：权益类产品方面，建议更关注成长型基金和小盘股基金。基金业绩存在短期反转效应，不建议因为今年业绩差而卖出长期业绩优秀的基金产品。对冲产品方面，当前对冲成本较低，市场风格更偏中小成长，股票组合产生超额收益相对容易，整体对冲环境较为有利，建议低风险偏好者继续持有对冲产品。