招商银行-快评号外-第492期-：债市急跌不可持续，认识“票息”作用选择适配产品-221117

文本预览：

《招商银行-快评号外-第492期-：债市急跌不可持续，认识“票息”作用选择适配产品-221117（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商银行-快评号外-第492期-：债市急跌不可持续，认识“票息”作用选择适配产品-221117（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从招商银行《快评号外（第492期）：债市急跌不可持续，认识“票息”作用选择适配产品》研报附件原文摘录）
　　事件： 　　11月中旬以来，各家银行的理财和公募基金遭到投资者不同程度的赎回，部分银行理财产品赎回规模较大，触发单日赎回上限。本轮赎回的原因在于，自11月11日开始，债券利率快速上行，造成理财和债券类产品净值下降，引发不少投资者对于本金安全的担忧。 　　对此我们评论如下： 　　一、短期债市恐慌气氛较重，但急跌不具有可持续性 　　1、两因素共振引发债市快速下跌 　　自11月第二周开始，债券利率快速上行，主要是两个因素共振引起的。 　　一是同业存单利率快速上行。11月以来，1年期同业存单上行了近60bp，幅度较大，速度较快。引发同存利率快速上行的原因，一方面是前期同业存单利率过低，当同业存单利率向上移动时，产品净值管理压力上升，不少产品选择卖出同业存单，导致二级市场同存利率上行。另一方面，11月是商业银行发行同业存单的高峰，为来年的开门红准备负债端资金。由于二级市场同业存单利率上行，商业银行就不得不进一步提高存单的利率，造成了一、二级市场的正反馈，不断推高了同业存单利率。同业存单利率上行，同时推动债券利率，尤其是短债利率快速上行。 　　二是由于上周疫情政策边际变化、和地产利好政策的出台，债市的投资者对于经济基本面的预期从悲观转向乐观，这种转向也使债券利率以更快的速度上行。 　　2、年内债市下跌压力将缓解，经济弱复苏背景下明年亦无深跌风险 　　这一轮债券利率上行，是受到流动性冲击以及市场预期转变的影响。基于流动性冲击层面，我们认为随着央行在公开市场加大投放资金量，投资者的担忧将会下降，年内债券利率上行的压力会得到缓解。11月17日，债券利率初步下行，投资者初现情绪趋稳迹象。 　　短期而言，商业银行资产端还未见快速扩张，因此可以判断年内同业存单利率上行到一定高度后，会向下修复。短债利率同理，快速调整之后，或有一定修复。从长债方面来看，目前是政策落地推动预期先行，经济数据尚未发生明显改变，短期10年期国债利率快速调整至2.85%附近（上半年顶部位置）之后，可能会转入震荡。 　　中期来看，后续同业存单利率上行的幅度和持续时间，与商业银行贷款资产扩张的速度相关。贷款扩张速度较慢，则同业存单利率上行幅度偏小，持续时间短。反之，同业存单利率上行幅度偏大，持续时间长。因此，需要观察明年一季度资产端扩张情况，判断后续是否会继续上行。在此之前，预计货币政策会保持偏松基调，但需要注意的是宽松程度很可能不及今年三季度。 　　结合经济基本面走势来看，当前政策持续发力，有望推动明年经济复苏，因此长债利率底部向上的概率较大，10年期国债利率中枢将逐步向上抬升，抬升的幅度与经济修复的程度关系较大，经济修复较快，抬升幅度也会较大，反之会偏小。目前我们认为明年经济修复更倾向于弱复苏，因此债市并无深跌风险，债券利率抬升幅度不会太大，10年期国债利率中枢预计在2.7-3.1%。