国盛证券-高频数据半月观：政策效果未显，短期债市走稳可期-221120

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（以下内容从国盛证券《高频数据半月观：政策效果未显，短期债市走稳可期》研报附件原文摘录）
　　近期工业生产回落，地产销售仍弱，工业原材料价格多数下跌，库存分化，美国加息预期降温，中美利差大幅收窄。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.11.7-11.20）跟踪。 　　一、总体看，近半月高频数据显示，虽然防疫、地产已出“拐点”级别政策，但经济仍差、效果尚未显现。据此，近期债市大跌，应是对基本面的修复预期存在过度定价，也指向短期内债市有望走稳。继续提示，当前经济压力仍大，本质是疫情反复、需求不足、信心不足。 　　喜在，挖掘机国内销售延续改善，使用时长小幅回升；钢材去库速度仍快；美债收益率大幅下行，中美利差明显收窄；疫情防控进一步优化，交通物流小幅改善。 　　忧在，工业上中下游开工普遍回落，特别是高炉开工、焦化企业开工、涤纶长丝开工等降幅较大；30大中城市商品房销售降幅扩大，对应地，钢铁、水泥等价格也持续回落；航运价格延续大幅回落，指向出口大概率继续承压；疫情散点暴发，人员活动再降。 　　继续提示：近期疫情防控优化、稳地产等“拐点”级别政策出台，短期有助于提振信心，但消费链、地产链的实际修复，要看政策落地效果和疫情演化情况，对应经济基本面的反转也需“边走边看”。往后看，我国货币政策并未转向，降准降息（LPR）仍可期。继续紧盯年内4个重要时点：全国金融工作会议（可能11月或明年）、美联储加息（12.15可能转为加50bp）、年底政治局会议（按惯例12月上旬）、中央经济工作会议（按惯例12月中下旬）。 　　二、国内经济跟踪：生产降、地产弱、价格跌，经济下行压力仍大 　　1.供给：除石油沥青外，中上游开工多数延续回落。近半月来，唐山高炉开工率环比由持平转为下降，本期下降5.2个百分点至52.0%，相比2021年同期高约5.2个百分点，前值为高14.3个百分点；焦化企业开工率环比续降2.2个百分点至60.6%，相比2021年同期高约5.0个百分点；沥青开工率环比小升0.8个百分点，相比2021年同期高约3.1个百分点；PTA开工率环比续降1.3个百分点至73.2%，相比2021年同期低约5.6个百分点。下游开工有所分化。汽车半钢胎开工率环比升8.7个百分点至63.3%，前值为降10.0个百分点，同比偏高约1.5个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比续降8.4个百分点至64.7%，再创近年同期新低，相比2021年同期偏低约10.9个百分点，指向纺织工业恢复仍需时间。 　　2.需求：地产销售延续偏弱，土地成交再降。近半月30大中城市商品房成交环比降23.4%，前值为降0.3%；相比2021年同期降约36.0%，降幅再度扩大；百城土地成交仍弱，环比减少18.3%、但相比2021年同期增47.5%。10月工程机械销售环比略降、但国内销售延续改善；挖掘机使用时长延续上升。10月挖掘机销量环比减少3.2%、同比偏高8.1%，内销11350台，环比增7.9%、同比降约10.0%；10月挖掘机平均开工时长环比上升2.4小时/月、但同比偏低约6.6小时/月，指向基建仍在发力。沿海8省发电耗煤开启季节性上行趋势；汽车销售有所回落。近半月沿海8省发电日均耗煤177.3万吨、前值约169.5万吨，环比增加4.6%；乘用车日均销售3.8万辆，环比10月同期降13.2%，同比降4.7%。 　　3.价格：CRB工业原料现货指数时隔3个月小幅转涨，大宗商品价格多数下跌。其中，CRB工业原材料指数环比小升2.3%，为8月底以来首度上升。重点商品中：布油环比跌2.2%至87.6美元/桶，继10月初以来再度跌破90美元/桶关口，接近年内新低；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌6.4%，相比2021年同期仍偏高约58.6%；铁矿石由跌转涨，近半月环比涨2.0%，同比偏高约22.5%。中游钢铁、水泥价格均小幅回落。螺纹钢现货价格环比续跌0.2%，前值跌4.2%，相比2021年同期低约18.9%；水泥价格由涨转跌，近半月环比跌0.2%，相比2021年同期偏低约26.4%。下游消费品价格明显回落。猪价环比跌3.6%，前值为涨2.3%，同比涨幅收窄17.3个百分点至41.2%；菜价环比续跌8.2%，前值为跌5.8%。 　　4.库存：钢材库存续降，沥青库存转升，水泥库存转降，电厂存煤累库仍快。其中：沿海8省电厂存煤环比增加5.1%，前值为增5.4%，表明电厂存煤累库速度仍快；钢材去库速度加快，近半月钢材库存（厂库+社库）减少约164.6万吨，整体库存略高于2019年同期、大幅低于2020、2021年同期；沥青库存环比增加1.8万吨至144.4万吨，为6月以来沥青库存首次增加；水泥库容比降1.4个百分点至69.4%，高于2021年同期约7.0个百分点。 　　5.交通&物流：航运价格再降，物流改善、人员活动续降。近半月BDI指数环比续降13.3%，前值为降18.5%；CCFI指数环比跌7.4%，前值为跌8.4%，跌幅略有收窄。整车货运流量指数小幅回升，近半月环比升4.9%，前值为降5.7%；公路运价指数小幅回落，近半月环比降0.7%，同比偏高约0.4%。百城交通拥堵指数环比回落0.5%，仍为近年同期最低水平，同比偏低约6.8%，10大重点城市地铁出行人数环比续降11.2%，人员活动再度回落。 　　三、流动性跟踪：多因素共振致流动性边际趋紧，央行加大OMO投放；中美利差倒挂收窄 　　1.货币市场流动性：为应对MLF集中到期、债市大幅波动等，近半月央行通过OMO实现货币净投放2880亿元；货币市场利率有所分化，近半月DR007均值回落7.2bp，R007、Shibor（1周）均值分别上行2.3bp、1.6bp；R007和DR007利差均值收窄约13.4bp，主因月中流动性紧张状况缓解。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别上行约33.8bp、34.2bp。 　　2.债券市场流动性：近半月利率债发行8410亿元，环比少发3206亿元；地方专项债发行314亿元，环比少发3917亿元，其中5000亿元新增专项债限额基本已发完。10Y、1Y国债到期收益率分别上行7.4bp、22.0bp至2.817%、2.176%，期限利差明显收窄。 　　3.汇率&海外市场：截至11月18日，美元指数收于106.97，近半月均值环比上行3.1%。其中，美元兑人民币收于约7.109，对应人民币升值约0.6%；近半月10Y美债收益率收于约3.82%，均值环比下行64.8bp，中美利差均值收窄25.6bp，当前倒挂约100bp。 　　风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。