国盛证券-药明生物-2269.HK-四大引擎助推蓬勃发展，耀眼明星闪耀广阔天空-210630

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本篇报告特色：本篇报告深度复盘两家典型生物药CDMO企业Lonza和三星生物，探讨了两种不同发展路径，展望药明生物发展前景。

同时，详解药明生物的四大助推引擎，我们认为公司作为国内绝对龙头、全球领先企业，有望成长为超万亿市值航空母舰。

前瞻布局，占据先发优势，国内一家独大，有望开拓更广阔的国际市场。

药明生物抢占先发优势，增速显著高于行业水平，市场份额快速上升。

虽然药明生物在国内已经占比近80%，形成了一家独大的竞争格局，但全球占比仅5%，还有较大潜力空间，有望开拓更广阔的国际市场。

四大引擎助推公司蓬勃发展：技术平台、管线、一体化布局、产能。

1.技术平台：先进技术平台是公司巩固竞争力的基石。

公司六大平台各具特色，共同筑成公司技术护城河，不断提高公司竞争力，助力公司快速发展。

2.管线：丰富的漏斗型管线已形成，项目数量快速上升，跟随分子战略助力公司快速发展,研发管线布局全面且前瞻。

公司已实现从IND前到IND后的全产业链布局，漏斗型管线已形成，除了后期新增项目，不乏通过“跟随分子战略”从早期阶段开始介入的项目持续进展贡献业绩，丰富的管线储备为公司提供持续的成长保障。

丰富且快速增加的临床前及临床早期订单有望逐步转化为临床后期及商业化订单，为公司快速贡献业绩。

公司研发管线布局全面且前瞻，布局新兴赛道的融合蛋白、ADC、双抗等，2020年还拓展到了疫苗领域，管线数量快速上升的同时，布局赛道逐步拓宽。

3.一体化布局：公司是目前全球唯一具有全面终端到终端能力的大分子CDMO，凭借强大的技术平台和一体化的服务模式，在近几年实现了研发速度的快速提升。

从DNA到IND的标准时间已经缩短到6个月；在新冠项目中更是创造2.5个月的记录，DNA到BLA目标15个月，达到全球领先水平。

4.产能：公司产能提升空间巨大，产能布局全球，规划产能约达43万升，有望快速赋能全球客户。

公司通过自建+并购，规划产能已达到43万升，有望在近几年快速释放，加快追赶全球龙头的步伐。

公司产能利用率高，预计2021年底所有生产线均实现满产。

2021年预计能够新投产的产能（MFG5）以及DP7灌装线在2021年底的生产订单也能够实现满产。

盈利预测。

预计公司2021-2023年收入分别为92.68亿元、130.04亿元、182.67亿元，同比增长分别为65%、40%、41%；归母净利润分别为27.99亿元、39.40亿元、55.72亿元，对应增速分别为66%，41%，41%，EPS分别为0.66元、0.93元、1.32元，PE分别为183x、130x、92x。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。