东方证券-银行业2023年度投资策略：底部修复，分化延续-221120

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（以下内容从东方证券《银行业2023年度投资策略：底部修复，分化延续》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　2022 年回顾：多重利空因素叠加，板块表现承压。 今年以来，受地产、疫情等因素影响，板块表现承压，截至 11 月 18 日，申万银行指数下跌 16.8%。观察上市银行的经营结果， 2 季度以来行业基本面边际下行，主要体现在： 1）地产领域风险暴露，不良生成压力边际抬升； 2）信贷供需矛盾叠加 LPR 调降，贷款利率持续下行拖累息差表现； 3）有效融资需求明显下降，信贷结构性问题突出。展望 23 年，随着经济的企稳和政策的持续宽松，我们认为上述压制要素有望迎来边际改善。 　　量：政策延续托举，信贷投放有支撑。 党的二十大报告及后续文件要求深化金融供给侧结构性改革、强化金融服务实体能力，对高端制造、普惠、绿色等融资服务提出更高要求。展望 23 年，我们认为“宽货币、宽信用”的基调将延续，预计全年新增信贷投放 23 万亿，对应余额增速 10.7%（ vs11.2%， 22E） 。结构方面，政策重视经济结构调整和中长期成长势能的培育，我们预计基建、制造业、绿色、小微等重点领域信用扩张的确定性较强； 相比之下，零售、地产等领域仍有不确定性，但疫情防控和地产政策的边际变化有望提振市场预期，支撑相关领域融资需求改善。 　　价：资产摆布和负债管控， 息差收窄压力有望趋缓。 考虑到经济压力、重定价等因素，我们预计明年银行息差仍有收窄的压力，但资负两端存在多方面积极因素支撑息差降幅较 22 年有所收敛。一方面，贷款利率已处于历史低位，进一步下行的空间有限；另一方面，宽信用环境下，银行资产结构仍在持续优化，贷款占比提升及信贷结构的改善，能够缓和定价下行的压力。此外，存款成本的节约同样有望为息差提供正向支撑，年内存款利率多次调降将有效改善银行核心负债成本。从个体的角度，我们认为区域优势明显、信贷投放顺畅的中小行息差有望呈现出较强的韧性。 　　质：“稳地产”政策推进，涉房风险有望改善。 729 政治局会议以来，政策从供给和需求两方面持续发力，推进房地产风险化解。供给端，“保交楼”贷款、民企债券支持、存量融资展期、优化预售资金制度等融资政策接连出台；需求侧，地方因城施策持续加码，认房认贷等核心政策放松已扩大至杭州等核心城市。向后看，短期地产惯性下滑的压力仍然存在，但“稳地产”的政策信号逐步加强，政策的持续宽松，有利于缓解房企流动性压力、助力银行风险稳步化解。考虑到行业存量资产夯实、拨备水平处于高位，随着经济的企稳和重点领域政策的推进，我们预计行业的资产质量表现有望保持稳定，信用成本维持在可控水平。投资建议与投资标的 　　 展望 23 年，虽然疫情、地产等负面扰动依然存在，但在稳增长宽信用政策持续发力的背景下，我们预计行业基本面有望保持稳健，结合前文对量价质的分析，预计 23年上市银行利润同比增长 8.5%（ vs7.5%， 22E）， 较 22 年有所修复。目前，板块估值仍处于历史底部，截至 11 月 18 日， 上市银行静态 PB 估值仅 0.47x，估值对应隐含不良率在 14%以上，充分反映市场对于未来经济和资产质量的悲观预期。展望后续，稳增长宽信用政策持续发力的背景下，建议关注板块预期修复带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。 　　个股方面，考虑到行业经营压力仍然存在，预计个体间的表现或将进一步分化， 优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足， 建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)； 此外， 政策持续宽松背景下，不排除零售、地产等领域复苏的可能性，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期估值表现受风险压制的大中型银行。 　　风险提示 　　经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期；假设条件变化影响测算结果。