招商期货-大宗商品配置周报：月满则亏，水满则溢-221120

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：月满则亏，水满则溢》研报附件原文摘录）
　　本周宏观情绪有所反复：黑色板块走强，铁矿领涨；其余板块均有所走弱，原油系领跌。整体逻辑： 　　1.中期来看，工业品承压的格局未改。需求端，国内受制于弱地产销售和疫情形势，海外受制于加息缩表和美强欧弱下的美元走强；供给端，能源问题并未构成全球性冲击，欧洲地区正削减工业需求来对冲能源供给压力。 　　2.着眼更长期的资金趁着近期多个乐观消息释放而抢跑入场，是近几周推升商品价格的主要原因。然而无论是防控政策的不断优化、地产领域的支持抑或是美联储加息缩表进程放缓等，都面临着现实的考验。预期打太满后，均面临短期的回调。 　　3.海外来看，尽管通胀有所回落，而失业环比上升，但离4%的通胀和4.1%的自然失业率仍有不小差距，即美国仍旧面临高通胀与强就业的组合，加息对风险资产的抑制仍在持续。而从历史上看，加息后半段（尤其是以对抗通胀为目的的加息周期中）引发确定性衰退，商品价格走弱。而且加息缩表的预期并不由一次数据所决定，本年度已有两次通胀顶证伪后资产承压下行的经验。 　　4.国内来看，地产迎来金融16条措施的支持，以铁矿为代表的黑色板块受到提振。但是我们也需要看到房地产投资仍在走低，而销售数据和新开工数据仍在走弱，螺纹、PVC、玻璃等建材表现也偏弱。我们仍然不能幻想地产将触底反弹。此外，基建有韧性但难在入冬时给出边际增强，出口面临外需下行的压力。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，由于新能源的迅速发展和全球新兴国家基建及电气化的需要，有色是最值得做多的版块。而由于其库存水平极低，长期看多的资金抢跑入场很快推升了价格。然而中期，全球还处在衰退的过程中，因此有色难以立刻形成上行趋势。板块内看多铝和贵金属。 　　2.黑色：弱地产决定板块整体估值下行，铁水产量决定利润流动。短期地产情绪持续修复，或延续反弹；中期受制于弱地产表现，供需再平衡之前仍可空配。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃中期扩产压力大，逢高做空利润。 　　4.农产品：整体步入临界。生猪养殖率先走弱，筑顶下行，当下出栏意愿增加，且年前面临集中出栏。节奏或有反复，但高点已现，而原料呈现高位震荡，矛盾暂不大，无预期差。 　　风险提示： 　　1.当下强预期逻辑在未来关键时点的证伪（下行风险）：一是“金九银十”地产改善，二是二十大释放利好，三是欧洲能源问题在冬季恶化，四是加息缩表在明年上半年结束。 　　2.全球公卫事件（下行风险）：关注国内新冠疫情及海外流行病引发市场对需求的新一轮担忧。