中信证券-能源化工行业氯碱专题：供应端政策强约束，氯碱行业有望景气上行-210630

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我国PVC生产以电石法工艺为主，电石生产过程高能耗、高污染特性导致新项目审批难度急剧加大，预计未来我国氯碱行业新增产能将面临较强能耗及环保政策约束。

氧化铝等需求推动，烧碱行业景气有望上行。

推荐具备上游电石资源配套的氯碱行业龙头中泰化学、新疆天业、湖北宜化，建议关注业绩弹性较大的新金路、英力特。

氯碱行业主要产品为PVC和烧碱。

氯碱行业是重要的基础化工行业，主要产品为PVC和烧碱，产业链结构由食盐水电解获得氯气原料，同时联产烧碱，氯气作为原料又进一步用于生产PVC。

伴随我国宏观经济的快速发展和房地产市场强劲的需求支撑，我国氯碱行业产能产量快速增长，我国成为全球最重要的氯碱产品生产国和消费国。

PVC行业面临强环保政策约束，产业链配套企业效益较好。

2020年我国PVC行业产能2664万吨，产量2074万吨，开工率78%，消费量2106万吨，同比增长3.9%，行业过去10年需求CAGR为5.5%。

我国PVC约80%产能采用电石法工艺，由于电石生产过程高能耗、汞催化剂污染等问题，国内电石新增项目审批难度加大，预计未来我国PVC行业新增产能将面临较强的能耗及环保政策约束。

根据上市公司经营数据分析，配套上游电石资源的一体化企业PVC经营效益更占优势，这些企业多集中在能源成本较低的新疆、内蒙等地区。

氧化铝等需求推动，烧碱行业有望景气上行。

2020年我国烧碱行业产能4470万吨，产量3643万吨，行业开工率81%，消费量3532万吨，同比增长5.2%。

行业产能过去10年需求CAGR为6.2%。

烧碱行业下游需求为氧化铝、化工等，近期铝价上行氧化铝行业开工率提升，推升烧碱行业需求。

此外由于烧碱与纯碱下游需求存在部分重叠，纯碱行业高景气亦有望推升国内烧碱行业需求。

目前国内烧碱规划产能较少，未来存在产能供应不足的风险。

我国烧碱行业规模效应显著，龙头公司经营效益占优。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，氯碱行业景气下行的风险。

投资策略。

氯碱行业配套上游电石资源的龙头公司产业链协同效应显著，单吨产品经营效益优于同行，我们推荐配备上游电石资源的氯碱行业产业链一体化布局的龙头公司中泰化学、新疆天业、湖北宜化。

此外，建议关注当前市值较低，后续氯碱行业景气上行中弹性较大的标的新金路、英力特。