中信期货-产业咨询-专题报告-：关于近期美元和商品波动的思考-221118

文本预览：

《中信期货-产业咨询-专题报告-：关于近期美元和商品波动的思考-221118（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信期货-产业咨询-专题报告-：关于近期美元和商品波动的思考-221118（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从中信期货《产业咨询（专题报告）：关于近期美元和商品波动的思考》研报附件原文摘录）
　　从近期市场表现看，商品价格波动特征主要有：受美元快速下跌后逐步企稳影响，黄金价格和铜价在快速上涨后回落压力增大；钢材和铁矿价格上涨的持续性较强；棉花和橡胶震荡反弹；原油、油脂油料等商品震荡走弱。从价格波动背后的驱动逻辑看，主要集中于“对美联储加息预期”和“对中国需求预期”的变化。 　　美国10月通胀数据低于预期，提振了市场对美联储加息放缓的情绪，美债收益率回落、美国与非美利差收窄。同时，欧洲天然气价格回落、英国政坛趋稳且退出前期激进的财政政策，中国优化疫情防控措施等提振非美货币和市场风险偏好，美元呈现快速贬值。而市场风险偏好的回升将会刺激消费需求、带动价格回升，这不利于美国通胀的回落；美元的快速贬值也会增加美国的进口成本，这也不利于美国通胀的下降。显然，当前市场风险偏好回升和美元快速贬值并不是美联储想看到的。因此，在11月美国就业和通胀数据发布前，美联储将会通过其官员的偏鹰派表态来强化进一步加息的预期，进而利于美元止跌、甚至反弹，这从节奏上也将利空黄金和铜价。 　　目前，打压通胀仍是美联储的第一目标，从基数角度看至2023年1季度美国通胀将会缓慢回落，2季度美国通胀回落的速度或将加快；从结构看，服务、房租等分项仍是美国通胀的拖累项，但也呈现回落迹象。因此，随着美国通胀的下降，美联储加息或将进入下个阶段-加息放缓。那么，美国加息放缓是不是意味着美元将持续走弱？这可能是需要我们思考的问题。首先，美国加息的放缓也会导致其他经济体的跟随，若欧、日等经济体加息幅度也放缓，则利差角度将不支持美元持续走弱；其次，欧洲的通胀压力要大于美国，欧洲的经济衰退压力也大于美国，欧洲经济发展环境（面临战争威胁）也不如美国，而日本人口的老龄化也将使得日本经济发展潜力弱于美国，故目前经济基本面也不支持美元持续走弱；第三，目前美国通胀仍处于高位，美联储加息可以从需求端打压通胀，但疫情、战争、能源紧张、经贸逆全球化、劳动力短缺等因素使得供应端存在较大不确定性，故美联储可能会放缓加息节奏，但目前还不会停止加息，这也意味着美国短端国债收益率和基准利率仍将上涨，而从历史经验看二者的顶往往要领先于美元的顶。因此，目前认为美元将持续走弱的条件尚不成熟，美元在高位可能仍会反复。从“美元微笑理论”看，全球经济的衰退将会驱动避险资金流向美元，美元将会走高；之后，美国经济增长乏力（或衰退），将迫使美联储再次开启降息、美元走低；最后，又因美国经济引领全球增长，美元再次上涨。 　　对中国需求预期的变化也是影响近期市场的主要逻辑之一。在中国公布优化疫情防控措施20条后，市场理解为对疫情防控的“放松”，甚至“躺平”，随之市场对中国的需求转为乐观。但上周末相关部门对政策进一步解读，新的疫情防控政策是对疫情防控提出了更高的要求，不是对疫情防控的“放松”，更不是“躺平”，随后市场对需求的“乐观预期”转为“担忧”。而前期受乐观需求预期驱动上涨的原油、油脂、棉花等商品价格上涨动力明显减弱，而后受需求“担忧”影响较大的原油、油脂等商品价格震荡走弱。往后看，近期国内疫情防控压力仍然较大，在国内疫情好转和疫情防控新政执行情况明晰前，市场对国内需求“担忧”的情绪或仍将持续。钢矿方面，近期美元走弱、国内疫情防控新政、地产16条及钢材低库存等因素驱动钢矿价格持续上涨，但目前价位或对以上利好已有比较充分反应，而后期美元的反弹、对冬储悲观预期和终端需求预期下降等因素或使钢矿价格存在阶段性走弱的风险。 　　风险提示：美联储加息超预期利多美元、利空商品；全球经济衰退超预期利空商品；国内疫情快速好转利多商品。