东兴证券-奈雪的茶-2150.HK-乘赛道扩容之风，Pro店助力起飞-210629

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消费升级趋势下，高端现制茶饮赛道快速扩容，增速在非酒精饮料各细分赛道中处于领先水平，规模有望达522亿。

根据灼识咨询数据，2020年国内高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费总值为129亿元，对应2015-2020年间CAGR达75.8%，未来高端现制茶饮有望继续以32.2%的复合增速高速增长，对应2025市场规模达到522亿元。

从竞争格局看，高进入壁垒下，高端现制茶饮行业集中度较高，头部参与者初具规模。

2020年，我国高端茶饮市场连锁化率达到73.5%，CR5达到58%。

奈雪的茶凭借经典产品+优质服务+品牌文化形成强大品牌力，获得消费者广泛认可。

公司首创“茶饮+软欧包”模式，经典+季节性茶饮搭配多种甜度、茶底和配料满足个性化需求，高颜值、好口味的烘焙产品有效提升客单价。

同时，加强人员培训，完善流程管理，通过线下门店、小程序、外卖等多平台拓宽触客渠道，优化顾客体验；通过社交媒体、联名加强宣传，注重休闲娱乐“第三空间”的营造，塑造高端化、年轻化的品牌定位。

完善的供应链体系为规模扩张提供保障。

公司已建立相对完备的供应链体系，全面覆盖原材料采购-仓储运输-门店销售等多个场景。

原料采购环节，严选上游供应商，并渗透上游定制优质原材料；仓储物流环节，8大租赁仓库、内部物流团队和全国30多个物流合作方，保障产品及时交付；数字化供应链体系实现降本增效，保证产品供应和原材料新鲜度，以优质产品强化品牌力。

PRO店型作为未来开店主力，优化成本结构有望提升盈利能力。

行业扩容叠加资本支持下，公司计划加速拓店，2021/2022/2023年，预计分别新增门店300/350/350+家，且其中约70%将规划为PRO门店。

PRO店型更注重空间与效率的平衡，门店面积更小，坪效更高，且移除现场面包房后，中央厨房预制烘焙所需现场人员更少，对物业要求更宽松，选址更灵活。

租金、人力、单店投资和物业条件的全面优化下，我们测算PRO店型稳态经营净利率较标准店型提升8.7%，单店效率提高有望带动公司盈利能力进一步提升。

投资建议：公司作为高端现制茶饮龙头，在资本支持下快速拓店，有望充分享受行业扩容红利。

同时PRO店型租金、人力、单店投资和物业条件全面优化，有望带动公司盈利能力提升。

我们预计，公司2021-2023年营收分别为54.5、75.1、97.7亿元，净利润分别为0.81、3.10、4.27亿元，对应EPS分别为0.05、0.18、0.25元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：食品安全问题；拓店不及预期；宏观经济下滑；疫情大规模反复。