中银证券-互联网行业业绩点评：网易22Q3：暴雪代理权影响有限，各项业务强劲增长-221118

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（以下内容从中银证券《互联网行业业绩点评：网易22Q3：暴雪代理权影响有限，各项业务强劲增长》研报附件原文摘录）
　　22Q3 公司营业收入 244.3 亿元， 同比+10.08%， 环比+5.47%； 归母净利润67.0 亿元，同比+110.55%，环比+26.61%； non-GAAP 归母净利润 74.7亿元，同比+93.62%，环比+38.08%。 网易代理暴雪相关协议影响有限， 公司各项业务保持强劲增长， 建议持续关注。 　　主要业绩点评及展望 　　暂停部分暴雪游戏代理对业绩影响有限，《暗黑破坏神不朽》不受影响。 　　11 月 17 日，暴雪发布声明称与网易相关授权协议将于 2023 年 1 月 23 日到期并将暂停中国大部分暴雪游戏服务。相关协议带来的收入约占动视暴雪 2021 年合并净收入（88.03 亿美元）的 3%。 协议相关游戏对网易 2021年和 2022 年前 9 个月收入和净利润贡献百分比均为较低个位数， 且代理业务毛利率较低， 对公司业绩影响有限。此外， 网易与暴雪合作手游《暗黑破坏神：不朽》 相关授权协议独立于该事件，不受影响。 　　在线游戏业务保持强劲增长， 今年两次版号发放均有收获。 22Q2 游戏及相关增值服务收入为 187.0 亿元， 同比+9.06%； 其中在线游戏收入占比 92.9%。22Q3 手游收入 119.2 亿元，同比+8.35%， 占在线游戏收入 68.6%，22Q2 和 21Q3 分别为 66.1%和 69.2%。 网易在今年 9 月、 11 月两批版号发放中各有 1 款游戏过审， 有助于恢复手游上线节奏。根据七麦数据，网易经典游戏《梦幻西游》《大话西游》分别稳定在国内 iOS 畅销榜前 10、前 40， 长线运营情况良好；新游《暗黑破坏神：不朽》基本保持国内 iOS畅销榜前 15。 产品储备中，《倩女幽魂隐世录》《全明星街球派对》《大话西游：归来》 已获版号， 《永劫无间》手游、《逆水寒》手游完成度较高。 《哈利波特：魔法觉醒》 海外版预计将在 2023 年推出。 　　有道营收超预期， 加速智能硬件产品创新。 22Q3 有道收入 14.0 亿元，同比+35.0%。 学习服务收入 8.9 亿元， 同比+37.2%； 智能设备收入 3.6 亿元， 同比+40.1%； 在线营销服务收入 1.6 亿元， 同比+ 14.9%。 有道毛利率达 54.2%，同比+1.6ppts。 归母净亏损 1.84 亿元，同比扩大 30%。 有道素质课程新业务收入同比+200%，考研课程销售额同比+150%，同时今年以来针对不同场景推出了五款智能设备， 贡献了强劲的业绩增量。 　　云音乐收入高速增长， 毛利率持续改善。 22Q3 云音乐收入 23.6 亿元，同比+22.47%；毛利润 3.3 亿元，同比+ 679.11%；毛利率 14.2%，同比+12ppts。云音乐持续加强内容建设和产品创新， 社交娱乐服务收入增长，同时音乐版权竞争缓和， 公司成本管控整体改善，毛利率大幅提升。 　　毛利率小幅增长， 各项费用率保持稳定。网易 22Q3 毛利率同比+3.04ppts，环比+0.38ppts 至 56.3%。 由于不同渠道收入贡献变动， 游戏及相关增值服 务 毛 利 率 同 比 +3.7ppts 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为15.43%/5.18%/16.25%， 同比+1.31/+0.04/-0.70ppts， 基本保持稳定。 由于处置部分股权投资， 本期公司投资收益 13.7 亿；同时汇率波动导致未实现净汇兑收益大幅提升，以上因素导致网易其他收入净额同比+873.88%。 　　投资建议 　　我们认为， 暴雪相关业务停运对网易业绩影响有限。 在整体游戏市场表现不佳下，网易仍实现了稳定的业绩增长。 有道凭借新产品进入增长区间， 云音乐毛利率大幅提升， 建议持续关注。主要风险 　　游戏监管超预期； 宏观经济下滑；新游表现不及预期