东兴证券-七月金股汇-210629

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复苏成色改善，通胀扰动退潮。

外需+制造业投资依然是支撑经济复苏的强劲动力。

此前市场认为今年出口的回落是最大的确定性事件。

但“全球复苏不同步，中美身份互换”的格局下，全球总需求处于高位，而供给端的缓慢恢复带来供需缺口的存续，中国出口始终有韧性。

微观数据反映出口产业链的景气度良好：第一、剔除掉高基数的防疫物品，非防疫物品的出口依旧亮眼；第二、上市公司的合同负债/预收账款对出口有领先效应，仍处于高位。

内需也并未出现明显回落，制造业投资处于ROE和固定资产投资的双重扩张上行期，制造业的上游和中游行业投资高速增长。

经济复苏趋势验证的同时，通胀的扰动开始消退。

大宗商品单边上涨趋势终止，PPI顶部已现，对中下游的利润的侵蚀的担忧也得以缓解。

把握三季度窗口期，布局成长；四季度宏观环境组合不利，退守防御。

三季度处于“内外需共振、基本面良好+流动性比预期好“的较优环境组合，综合考虑风险溢价、估值水平和远期盈利等因素，成长板块配置价值更高。

四季度伴随着美国Taper的推进，A股估值可能出现回落，成长板块反应更甚，行业配置上建议退守低估值。

具体来看：1）考虑到经济复苏的节奏，3季度外需推动、投资扩张周期下的电子、电新、机械配置价值更高，伴随着PPI高位回落，中下游的细分行业将迎来配置良机；2）4季度伴随着经济复苏趋势的放缓、外部流动性压力凸显等冲击，行业配置上偏向保守，在估值-盈利四项限中，选择防御选项中的金融、建筑、公用事业和地产。

此外，北向资金的大幅流入/流出对行情有指示效应，跟随北向资金单季度流入超过100亿元、流出超过25亿元（反向）策略，对两个季度以后的行业表现胜率能超过70%。

剔除掉估值、盈利极度不匹配的板块后，3季度重点关注行业包括电新、银行、基础化工和机械；4季度重点关注行业包括银行、化工和汽车。

风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。