民生证券-可转债打新系列：商络转债：国内领先的被动元器件分销商-221117

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：商络转债：国内领先的被动元器件分销商》研报附件原文摘录）
　　商络电子(300975) 　　转债基本情况分析： 　　商络转债发行规模3.97亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价6.93元，截至2022年11月15日转股价值108.66元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月15日6年期A+级中债企业债到期收益率8.69%的贴现率计算，债底为69.80元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.08%，对流通股本的摊薄压力为18.93%，对现有股本的摊薄压力较大。 　　中签率分析： 　　截至2022年11月15日，公司前三大股东沙宏志、谢丽、张全分别持有占总股本39.97%、10.16%、5.07%的股份，前十大股东合计持股比例为69.93%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为其他电子Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月15日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值47.44亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年11月15日，公司今年以来正股下跌35.01%，同期行业（申万一级）指数下跌29.94%，万得全A下跌16.08%，上市以来年化波动率为42.05%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 　　商络转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予商络转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为139元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-9月公司实现营业收入43.82亿元，较上年同期增长13.56%，营业成本38.75亿元，较上年同期增长17.83%。公司实现归母净利润1.18亿元，同比下滑37.05%，实现销售毛利率11.57%，同比下降3.20pct，实现销售净利率2.68%，同比下降2.16pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：国内领先的被动元器件分销商。1）授权品牌优势。公司自成立以来，经过多年的潜心合作发展，已积累了众多优质的原厂授权资质。2）客户基础优势。目前，公司为约3000家客户提供分销服务，客户涵盖网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域。3）供应链管理优势。公司在发展过程中高度重视供应链管理，已形成完善的“采、销、存”供应链体系，通过对从供应商到客户的产品流、信息流和资金流的集成管理，在保障客户供应的情况下，最小化供应链成本，实现自身收益。4）团队优势。公司具备一支稳定并不断壮大的员工队伍。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。