安信国际-康圣环球-9960.HK-IPO点评：中国领先的独立临床特检服务提供商-210629

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公司概览公司是国内领先的ICL服务提供商，主要业务为（i）临床检验服务，提供标本采集及运输、检验到检验结果分析及临床报告发布服务，具体包括血液学检测、遗传病及罕见病、传染病、肿瘤、神经学、妇科相关检测、新冠相关检测、常规检测；（ii）研发项目检测服务，为合约研究机构、临床试验赞助商、制药公司及研究机构提供检测服务。

在中国所有独立特检提供商中，公司拥有最大的特检组合，在服务清单上提供逾3,500种检验项目，包括逾2,300种血液学检验项目。

公司近几年收入快速增长。

2018年、2019年及2020年收入分别为706.2百万元、832.8百万元及891.4百万元。

利润端来看，加回按公平值计入损益的金融负债公平值亏损及开支后，2018年、2019年及2020年经调整净利润分别为18.9百万元、53.3百万元及92.0百万元。

行业状况及前景ICL市场前景广阔。

2016年中国独立临床实验室检验市场规模为117亿元，预测至2025年增长至479亿元，市场前景广阔。

此外，预测至2025年血液学检测、遗传病罕见病检测、传染病检测、肿瘤检测神经学检测、妇科相关检测市场规模分别为46.79亿元、26.37亿元、45.11亿元、77.64亿元、10.23亿元、38.12亿元。

临床检验的竞争格局来看，医院实验室占据了90%以上市场规模，10%以下市场规模由独立实验室及其他占据。

因医院实验室仅可提供数量有限的检测项目，预测未来对独立临床试验室的需求会增加。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2020年，按收入计，占据第五大（4.1%）的市场份额。

优势与机遇中国领先的独立临床特检的全方面服务提供商业内先进的技术平台提供全面的特检组合血液学过往成绩及模式可复制于其他业务领域深受股东支持的团队：经验丰富的管理层，专业的研发人员及检测人员弱项与风险行业竞争加剧发行所得款用途假设超额配股权未获行使，公司所得款项净额19.31亿元(以发行价中位数计算)将用于以下用途：35%元将分配至销售及营销公司现有的特检服务线以涵盖更多医院；20%将分配至现有特检服务线的研发；15%分配至新特检服务线的开发及商业化；5%分配至拨资收购与公司的现有业务产生互补及协同效应的具吸引力的技术或检测相关公司；10%分配至加强公司的检测能力；5%分配至向海外扩张；10%预期将用作营运资金及其他一般公司用途。

基石投资者公司此次引入多名基石投资者包括BlackRock、源峰基金、SnowLakeCapital、SnowLakeCapital、DNCAFinance、AthosCapital、常春藤，同意按发售价认购可供认购的发售股份数目，总额约1.4亿美元。

假设上限定价（9.78港元），基石投资者将认购的股份总数将为1.111亿股发售股份，相当于根据全球发售发行的发售股份约49.1%（绿鞋前）。

假设公开发售部分获得超过100倍认购，回拨机制将启动，剩下可供国际配售股份将降至1.132亿股（绿鞋前）。

即是，基石投资者以外的国际配售投资者只有约200万股份，占绿鞋前发行股数的0.92%。

加上绿鞋部分（IPO发行股数的15%，即3396万股），国际配售投资者也只有3604万股，占绿鞋后发行股数的13.84%。

我们认为，国际配售投资者所获分配股份较少，或会在上市后吸纳该股，对股价提供支持。

投资建议公司是国内领先的ICL实验室，提供临床检验服务及研发项目检测服务。

从行业来看，2016年中国独立临床实验室检验市场规模为117亿元，预测至2025年增长至479亿元，市场前景广阔。

公司拥有业内先进的技术平台提供全面的特检组合、经验丰富的管理层、专业的研发人员及检测人员。

随着ICL行业渗透率不断提升，公司将凭借自身优势获得快速成长。

我们看好康圣环球长期成长性。

我们也留意到，康圣环球的IPO与康诺亚生物、朝聚眼科及医脉通2192.HK等医药行业IPO撞期。

因此，预期认购资金会被摊薄，康圣环球的IPO中签率会有所提升。

综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评级“6.3”。