信达证券-友邦保险-1299.HK-拟入股中邮人寿，加速内地区域拓展-210630

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事件：2021年6月29日，友邦保险将以现金120.33亿元（18.60亿美元）认购中邮人寿24.99%的股权。

点评：友邦收购中邮人寿股权，拓展中国寿险市场。

友邦保险6月29日公告，拟通过全资子公司友邦保险公司以现金方式认购中邮人寿保险股份有限公司24.99%股权，交易对价为120.33亿元。

友邦投资总价值为中邮人寿对应股权的账面价值的1.34倍。

有关交易尚待监管部门批准，一经完成，友邦保险将成为仅次于中国邮政集团的第二大股东。

中邮人寿坐拥全国最大的银行分销渠道，近年保费增长亮眼。

中邮人寿由中国邮政集团有限公司全资控股，其通过与邮储银行的分销合作，触达中国最大的零售分销网络（包括3.96万个银行网点，远超农业银行2.29万个及工商银行1.58万个），同时拥有6.22亿个人客户资源。

目前中邮人寿在21个省份销售产品，覆盖邮储银行分销网络的80%。

凭借邮储银行及邮政系统的庞大分销渠道，近年来保费收入快速上升。

2020年，中邮人寿实现保费收入819.96亿元，同比+21.4%，排名寿险业第九位，在11家银邮系寿险中排名第一；总资产规模2838亿元，同比+47.5%。

近年来中邮人寿持续推进结构化转型，期交业务占比从2019年的不足10%提升至2020年的超过20%，较为薄弱的个险渠道也在逐步建立。

强强联合，友邦充分受益。

友邦通过入股中邮人寿，与中邮实现互利共赢。

友邦有望在此次收购中获得：1）渠道的拓展：借鉴友邦在香港及东南亚地区与银行合作的经验（例如与花旗签订15年长期排他协议，提供专业综合金融服务），友邦大陆有望和中邮的分销网络合作，提升银保销售的价值率，实现个险渠道及银邮渠道的融合；2）客户的积累：从一线向新一线或强二线城市的扩张中，中邮广阔的销售网络及客户资源为友邦的下沉提供了基础；3）服务的提升：友邦目前分公司较少，大多省市均无分支机构，与中邮合作有望借助其网点为异地客户提供简易保单服务；4）更好理解下沉市场：双方开展产品、保险科技等领域的合作，有助于友邦更好理解中国下沉市场，针对性地设立及提供相应保险产品及服务。

分改子持续推进，增资中邮加速渠道下沉。

分改子后大陆地区区域扩张加速，将以每年1-2个省份实现扩张。

今年4月，四川分公司已正式开业。

6月，湖北分公司也已获批筹建。

公司预计到2030年将新增11个省市的布局，覆盖7.59亿中产阶级，为目前的约4倍，业绩将逐步体现。

此次增资中邮将加速公司的业务拓展，实现进一步渠道下沉。

“最优秀代理”助力友邦1Q21业绩领先同业。

2021年一季度，寿险业呈现K型复苏，友邦年化新保费同比+10%，NBV同比+19%，远超同业和市场预期。

这主要因为友邦长期推行的精英代理人策略以及积累的大量高净值客户资源赋予其更卓越的品牌优势和客户粘性，而相比之下仍然依赖于自保件销售模式的内资险企则明显承压。

随着未来重疾红利消失、个险渠道销售进入瓶颈，供给端个险代理人素质的提升匹配客户日益多元化的资产配置需求成为负债端领先的关键。

投资建议：在当前粗放式增长难以为继的背景下，代理人质量成为增量转存量市场竞争中成败的重要因素，友邦长期以来最优秀代理人战略保证其业务领先同业，实现可持续发展。

此次通过投资中邮人寿，友邦有望迅速打开下沉渠道，区域扩张有望提速。

我们维持公司2021-2023EEV增速12.8%/12.0%/11.0%，目前股价对应2021-2023EPEV分别为2.07x/1.85x/1.66x，维持“买入”评级。

风险因素：海外疫情恢复不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。