中泰国际-中国水务-0855.HK-业绩合乎预期，持续增长的高派息公用事业股-210630

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2021年财年调整后股东净利润同比上升21.6%公司昨天公布合乎预期的2021年财年(年结：12月31日)业绩。

股东净利润同比增长3.2%至16.9亿元(港币，同下)。

扣除一次性收益后，调整后股东净利润同比上升21.6%至17.3亿元，与我们预测的17.1亿元相若(见图表1)。

供水运营及接驳费收入分别同比增长17.4%及18.1%，优于预期，反映社会用水需求正在恢复。

毛利率则由43.2%下跌至41.9%，因为较低利润率的建设收入同比大幅增长20.0%。

虽然如此，去年财年共有9个供水项目获得水价上调，其中较大型的河南周口供水项目(20.7万吨/日供水能力)在2021年2月才获得上调。

水价上调效应可在2022年财年全面反映出来，有利支持毛利率。

持续增长的公用事业企业公司持续扩展产能。

其水务总处理能力(含在建及拟建项目)由2020年3月底的1,519万吨/日同比上升5.3%至2021年3月底的1,599万吨/日。

运营中处理能力则同比上升3.8%至976万吨/日(见图表2)。

回顾多年发展，中国水务表现出是一家持续增长的公用事业企业。

2013-21年财年收入及税后利润复合年增长率分别达到21.0%及22.5%。

重申“买入”评级，现价股息率吸引我们微调2022-2023年财年盈利预测，并将贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由10.55港元技术性调整至9.60港元(见图表4-6)，对应7.8倍2022年财年市盈率和61.6%上升空间。

我们相信公司维持派息比率在30%水平。

公司现价股息率吸引，2022-23年财年预计股息率分别达到6.2%及6.9%。

重申“买入”评级。

风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。