加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：10月经济再度探底，能否反转回升？-221115
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事件：10月工业增加值同比5%（前值6.3%），三年平均增速5.1%（前值5.4%）；社零同比-0.5%（前值2.5%），三年平均增速2.9%（前值3.4%）；1-10月固投累计同比5.8%（前值5.9%），三年平均增速4.5%（前值4.6%），其中：地产投资同比-8.8%（前值-8.0%），三年平均增速1.3%（前值1.9%）；狭义基建投资同比8.7%（前值8.6%），三年平均3.4%（前值3.4%）；制造业投资同比9.7%（前值10.1%），三年平均增速5.9%（前值5.7%）。核心观点：外需回落、疫情冲击、基数走高，10月经济再度探底下行，消费、投资、出口、社融、通胀等各分项几乎全线回落。往后看，近期疫情、地产等“拐点”级别政策出台，短期有助于提振信心，但消费链、地产链的实际修复程度，要看政策落地效果和疫情演化情况，对应经济基本面反转也需“边走边看”，短期紧盯12月政治局会议和中央经济工作会议。 1、整体看，受外需回落、疫情冲击、基数走高影响，10月经济再度探底下行。10月全球经济下行压力加剧，国内疫情防控压力较大，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力叠加，整体经济进一步放缓；这在此前10月PMI重回收缩区间、社融接近“腰斩”等数据中已有所体现。此外，10月消费、投资等分项的基数有所走高，也是同比增速下降较多的重要原因。 2、结构看，10月各分项几乎全线回落。其中：需求收缩问题凸显，消费、出口重回负增长，下行幅度均超预期，地产景气再度探底，基建和制造业投资也自高位有所回落，固投对经济的支撑有所下降；内外需均弱，对工业生产的制约也愈发明显；CPI和PPI均低于前值，PPI时隔21个月首度转负，通缩特征更加明确；大城市失业率、青年失业率维持高位。 3、往后看，政策持续发力、提振短期信心，基本面反转仍需观察。短期看，近期重磅政策接连出台，如优化疫情防控20条、稳地产“第二支箭”和金融支持16条等，应有助于短期提振信心。中长期看，考虑到疫情反复、需求和信心不足等核心约束仍在，消费、地产的实质性修复，仍有赖于政策落地效果、疫情演化，基本面反转仍要“边走边看”。短期紧盯全国金融工作会议（可能11月或明年）、12月上旬政治局会议和中下旬的中央经济工作会议。 4、具体看，10月经济数据有如下特征： 1）消费端：10月重回负增长，下滑幅度超预期。10月社零当月同比继续回落3个点至-0.5%，自6月经济反弹后重回负增长，显著低于市场预期的1.7个点左右，主因基数走高、疫情约束加大。结构看，通讯器材、化妆品消费的平均增速提升，汽车、餐饮消费回落；往后看，近期疫情防控政策持续优化，短期有助于修复居民情绪、提振消费信心；但受制于疫情约束，居民消费意愿低迷，中期效果仍需观察。 2）投资端：地产投资继续探底，基建和制造业投资高位回落。 地产销售、投资跌幅再度扩大。一方面，近期地产政策密集发力，10月地产景气出现一些边 际好转的迹象：如土地市场有所企稳、竣工增速反弹。但另一方面，房地产市场整体仍然还处于下行过程中：如10月商品房销售面积同比回落7.1个点至-23.2%，地产投资当月同比回落3.9个点至-16%，11月30城商品房销售继续探底，反映居民、房企的负面预期仍未有明显改善。往后看，短期地产景气可能仍弱，但2023年地产修复的确定性有所提升。 基建投资有所回落，仍在高位。1-10月广义、狭义基建投资同比分别为11.4%、8.7%，10月当月同比分别为12.8%、9.4%，分别较9月回落3.5、1.1个百分点，与基数走高有一定关系，也与近期沥青开工率等基建中观指标维持震荡相互印证。往后看，2023年基建仍需保持一定力度。但地方财政压力预计仍大，基建投资要维持高位，仍需中央政策较大力度支持。 制造业投资有所回落。1-10月制造业投资累计同比9.7%，较1-9月回落0.4个点，10月当月同比6.9%，较9月回落3.8个点；企业预期维持低位。分行业看，电气机械行业平均增速逆势提升，汽车跌幅收窄，电子设备、专用设备等回落较多。往后看，2023年工业利润、出口等指标指向制造业投资自身动能可能有所放缓，但制造业设备更新投资政策支持力度可能仍大，将继续提供额外支撑，预计2023年制造业投资可能韧性仍强。 3）供给端：工业生产、服务业生产均回落。10月工业增加值当月同比5%，较9月增速回落1.3个百分点，季调环比0.33%，明显弱于近年来0.45%的平均水平，反映工业生产偏弱，主要受疫情多发散发、市场需求不振等因素影响。10月服务业生产指数同比继续1.2个点回落至0.1%。分行业看，公用事业、医药等行业生产回升较多。往后看，内需可能仍然偏弱，出口增速也已进入下滑趋势，工业生产约束仍多。 4）就业端：城镇、青年失业率维持高位，稳就业压力仍大。10月城镇调查失业率继续持平前值于5.5%，31个大城市调查失业率继续上升0.2个点至6.0%，16-24岁青年调查失业率持平于17.9%，仍处于历史性高位，整体就业压力较大。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：10月经济再度探底，能否反转回升？》研报附件原文摘录）事件：10月工业增加值同比5%（前值6.3%），三年平均增速5.1%（前值5.4%）；社零同比-0.5%（前值2.5%），三年平均增速2.9%（前值3.4%）；1-10月固投累计同比5.8%（前值5.9%），三年平均增速4.5%（前值4.6%），其中：地产投资同比-8.8%（前值-8.0%），三年平均增速1.3%（前值1.9%）；狭义基建投资同比8.7%（前值8.6%），三年平均3.4%（前值3.4%）；制造业投资同比9.7%（前值10.1%），三年平均增速5.9%（前值5.7%）。核心观点：外需回落、疫情冲击、基数走高，10月经济再度探底下行，消费、投资、出口、社融、通胀等各分项几乎全线回落。往后看，近期疫情、地产等“拐点”级别政策出台，短期有助于提振信心，但消费链、地产链的实际修复程度，要看政策落地效果和疫情演化情况，对应经济基本面反转也需“边走边看”，短期紧盯12月政治局会议和中央经济工作会议。 1、整体看，受外需回落、疫情冲击、基数走高影响，10月经济再度探底下行。10月全球经济下行压力加剧，国内疫情防控压力较大，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力叠加，整体经济进一步放缓；这在此前10月PMI重回收缩区间、社融接近“腰斩”等数据中已有所体现。此外，10月消费、投资等分项的基数有所走高，也是同比增速下降较多的重要原因。 2、结构看，10月各分项几乎全线回落。其中：需求收缩问题凸显，消费、出口重回负增长，下行幅度均超预期，地产景气再度探底，基建和制造业投资也自高位有所回落，固投对经济的支撑有所下降；内外需均弱，对工业生产的制约也愈发明显；CPI和PPI均低于前值，PPI时隔21个月首度转负，通缩特征更加明确；大城市失业率、青年失业率维持高位。 3、往后看，政策持续发力、提振短期信心，基本面反转仍需观察。短期看，近期重磅政策接连出台，如优化疫情防控20条、稳地产“第二支箭”和金融支持16条等，应有助于短期提振信心。中长期看，考虑到疫情反复、需求和信心不足等核心约束仍在，消费、地产的实质性修复，仍有赖于政策落地效果、疫情演化，基本面反转仍要“边走边看”。短期紧盯全国金融工作会议（可能11月或明年）、12月上旬政治局会议和中下旬的中央经济工作会议。 4、具体看，10月经济数据有如下特征： 1）消费端：10月重回负增长，下滑幅度超预期。10月社零当月同比继续回落3个点至-0.5%，自6月经济反弹后重回负增长，显著低于市场预期的1.7个点左右，主因基数走高、疫情约束加大。结构看，通讯器材、化妆品消费的平均增速提升，汽车、餐饮消费回落；往后看，近期疫情防控政策持续优化，短期有助于修复居民情绪、提振消费信心；但受制于疫情约束，居民消费意愿低迷，中期效果仍需观察。 2）投资端：地产投资继续探底，基建和制造业投资高位回落。 地产销售、投资跌幅再度扩大。一方面，近期地产政策密集发力，10月地产景气出现一些边 际好转的迹象：如土地市场有所企稳、竣工增速反弹。但另一方面，房地产市场整体仍然还处于下行过程中：如10月商品房销售面积同比回落7.1个点至-23.2%，地产投资当月同比回落3.9个点至-16%，11月30城商品房销售继续探底，反映居民、房企的负面预期仍未有明显改善。往后看，短期地产景气可能仍弱，但2023年地产修复的确定性有所提升。 基建投资有所回落，仍在高位。1-10月广义、狭义基建投资同比分别为11.4%、8.7%，10月当月同比分别为12.8%、9.4%，分别较9月回落3.5、1.1个百分点，与基数走高有一定关系，也与近期沥青开工率等基建中观指标维持震荡相互印证。往后看，2023年基建仍需保持一定力度。但地方财政压力预计仍大，基建投资要维持高位，仍需中央政策较大力度支持。 制造业投资有所回落。1-10月制造业投资累计同比9.7%，较1-9月回落0.4个点，10月当月同比6.9%，较9月回落3.8个点；企业预期维持低位。分行业看，电气机械行业平均增速逆势提升，汽车跌幅收窄，电子设备、专用设备等回落较多。往后看，2023年工业利润、出口等指标指向制造业投资自身动能可能有所放缓，但制造业设备更新投资政策支持力度可能仍大，将继续提供额外支撑，预计2023年制造业投资可能韧性仍强。 3）供给端：工业生产、服务业生产均回落。10月工业增加值当月同比5%，较9月增速回落1.3个百分点，季调环比0.33%，明显弱于近年来0.45%的平均水平，反映工业生产偏弱，主要受疫情多发散发、市场需求不振等因素影响。10月服务业生产指数同比继续1.2个点回落至0.1%。分行业看，公用事业、医药等行业生产回升较多。往后看，内需可能仍然偏弱，出口增速也已进入下滑趋势，工业生产约束仍多。 4）就业端：城镇、青年失业率维持高位，稳就业压力仍大。10月城镇调查失业率继续持平前值于5.5%，31个大城市调查失业率继续上升0.2个点至6.0%，16-24岁青年调查失业率持平于17.9%，仍处于历史性高位，整体就业压力较大。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。
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