华安证券-华测检测-300012-精细化管理支撑盈利提升，新经济驱动未来成长-210630

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检测行业长坡厚雪，运营管理能力是企业成长的核心驱动力全球检测市场2009-2019年CAGR11%，约为同期GDP增速的3倍，2019年增长至2053亿欧元，国内检测行业2014-2020年CAGR14%，2020年市场规模3586亿元，具备明显的抗周期性。

行业驱动力是社会大众对品质生活的追求、制造业标准体系升级和新经济需求，壁垒在于企业公信力。

检测行业具备碎片化、地域性、资本和劳动密集型相结合的特性，企业经营端竞争力在于碎片化业务的整合和精细化管理水平，战略层面在于对切入细分领域的判断，及如何实现自由现金流与资本开支的平衡。

精细化管理成效显著，盈利能力仍有修复空间公司是内资第三方检测龙头，2009年上市后，通过跑马圈地的方式完善跨区域服务体系，成长为综合性检测平台。

前期投资扩张过猛，2015-2017年盈利能力快速下滑。

2018年引入SGS全球执行副总裁申屠总，以利润为导向，推行精细化管理，设立了规范的资本开支制度和实验室规模效应提升的措施，净利润率从2017年6.5%提升到2020年16.5%。

对标外资检测机构在国内实验室的盈利水平及人效，公司仍有大幅提升空间，随着新投实验室产能利用率逐步提升，盈利能力有望持续修复。

战略布局中国产业升级方向，国际化战略加速推进公司一方面加强食品、环境等原有领域企业端大客户拓展，保持竞争优势，另一方面战略布局中国产业升级方向，引入医药、消费品、计量等团队，与商飞、西南交通大学轨交研究院合作，设立航空材料、芯片检测、汽车电子/5G、轨道交通、医药实验室。

同时公司加速推进国际化战略，通过并购Maritec和德国易马等海外知名检测品牌来提升与国内实验室的协同效应。

投资建议：预计2021-2023年净利润分别为7.54/9.60/12.66亿元，对应PE分别为69X/54X/41X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1、并购资产整合低于预期；2、疫情反复影响公司运营。