天风证券-星网锐捷-002396-低估值的信创+教育IT受益者，逆势快速增长！-221115

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（以下内容从天风证券《低估值的信创+教育IT受益者，逆势快速增长！》研报附件原文摘录）
　　星网锐捷(002396) 　　事件： 　　公司发布 2022 年三季度报告， 2022 年前三季度收入 108.2 亿元，同比增长 17.71%， 实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 15.70%， 实现扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 18.72%。 　　我们的点评如下： 　　1、收入有望持续快速增长，预收货款增加反映良好增长预期 　　公司前三季度收入快速增长 17.7%，预计主要源于子公司锐捷网络拉动，其他业务条线稳定增长。 公司销售需求增长， 同时网络设备产品和通讯产品的出口业务有所增长， 未来有望保持持续快速增长趋势。其中合同负债余额 15.8 亿元，同比增长 192%，主要预收货款增加，反映未来良好增长预期。 　　2、 原材料影响逐步减弱，盈利能力未来有望持续提升 　　公司前三季度归母净利润 5.51 亿元，同比增长 15.7%， 整体增速维持稳定增长。盈利能力改善，其中毛利率 34.54%，同比提升 1.38 个百分点， 我们预计主要由于上游原材料价格有所缓解；净利率 7.69%，同比提升 0.27 个百分点。费用端看，研发费用率 13.72%，同比提升 2.34 个百分点；管理费用率 3.79%，同比提升 0.59 个百分点；销售费用率 11.77%，同比下降 0.33个百分点。 　　3、 信创+教育 IT 的持续受益者 　　1）公司旗下升腾资讯推出多款信创整机与方案（基于龙芯、兆芯、飞腾、海光等 CPU 开发，匹配麒麟、 UOS 等操作系统），打造端到云整体信创办公方案， 已在银行、保险、证券、党政、运营商、企业等行业拥有百万级的交付案例。 其中 2022 年上半年， 升腾瘦客户机和桌面云终端在国内以38.31%和 17.65%的市占率双双蝉联第一。作为领域龙头厂商， 预计将持续受益于信创发展+桌面云渗透率提升； 2）教育市场一直是星网锐捷的优势应用领域，其中锐捷网络交换机在 2022H1 普教行业市占率第一 52.2%，持续推动中小学全光组网应用；在 2021 年的中国高职教研讨型智慧教室市场中，锐捷以 20.5%的市场份额排名第一； 2022H1 锐捷无线在普教行业增速第一（ +46%），我们认为星网锐捷受益政策红利，教育市场产品线有望迎来持续快速增长。 　　盈利预测与投资建议： 　　考虑到公司交换机市场持续拓展同时受益于信创与教育 IT，调整公司 22-24年归母净利润为 7.5 亿、 9.0 亿、 10.4 亿元（前值为 7.0/8.5/10.0 亿元），对应 22-24 年 pe 分别为 16x/13x/12x，重申“增持”评级。 　　风险提示： 云桌面渗透进度不及预期、网络流量增长不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力等